>> 中信證券-光電股份（600184）2015年年報點評-業(yè)績低于預期，仍看好發(fā)展與集團改革-160329
| 上傳日期： |
2016/3/29 |
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增持 |
作者： |
高嵩 |
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分業(yè)務來看，公司防務產品收入為23.4 億元（同比+62.53%），毛利率7.87%（同比-5.57%），公司總裝產品交付增加使得防務產品收入大幅增加，毛利率較低的總裝產品占比提升與毛利率較高的光電產品收入下降導致毛利率水平降低；光學玻璃與信息材料收入4.48 億元（同比+10%），毛利率30.64%（同比+0.16%），凈利潤1892 萬元（同比+0.53%）。我們認為公司軍品生產銷售再創(chuàng)佳績，但盈利能力較高的軍品占比下滑使得整體業(yè)績低于預期。
公司防務產品伴隨軍事信息化建設力度加大，新型反坦克導彈列裝與總裝武器系統(tǒng)產量擴張，預計未來有望獲得快速增長。信息化已成為現代戰(zhàn)爭的標志特征之一。相比美國，我國在軍事信息化建設方面仍有較大差距；未來我軍信息化發(fā)展料將加速，信息化裝備需求量有望快速增長。公司精確制導導引頭、光電吊艙等產品完全符合信息化戰(zhàn)爭的需要，隨著國家信息化建設力度加大、新型反坦克導彈列裝以及總裝武器系統(tǒng)產量的擴張，預計公司防務產品未來有望獲得快速增長。若光電集團和夜視、激光等子集團的光電產品完成注入，公司有望成為光電信息產品的綜合提供商，競爭力將進一步增強。
院所改制春風又吹，兵器集團改革預期提升，公司光電信息產業(yè)平臺整合進展料將加速。2014 年7 月底，兵器集團制定印發(fā)了《集團公司全面深化改革領導小組2014-2015 年工作要點》，宣布推進“無禁區(qū)改革”；2015 年3月，集團公司董事長尹家緒在署名文章《春天的召喚》中再次強調，倡導法律和政策框架下的“無禁區(qū)改革”，開弓沒有回頭箭。據此，結合2016年初國防軍工集團資產證券化加速推進與科研院所改制政策進一步支持的大背景，兵器集團資產證券化與光電股份作為光電信息產業(yè)平臺整合有望進一步加速。我們預計，公司作為北方光電集團乃至整個兵器工業(yè)光電信息業(yè)務平臺的預期將獲得提升，未來可能注入北方光電集團旗下205 所、559 廠、258 廠等優(yōu)質資產，并有望成為激光、夜視、信息控制等子集團的綜合上市平臺。我們測算，若僅考慮北方光電集團其他資產注入上市公司，可增厚公司EPS 超過100%。
風險提示。高毛利軍品收入下降；民品競爭加?。毁Y產注入時間與內容不確定等。
盈利預測、估值及投資評級?；诠靖呙麡I(yè)務占比下降以及股本變化，我們下調公司2016/17 年EPS 預測分別為0.13/0.28 元（原2016/17 年預測為0.24/0.32 元），給予2018 年EPS 預測0.39 元?？紤]到兵器工業(yè)集團改革逐步深化，公司作為光電信息類產品整合平臺的可能性增強，且僅考慮北方光電集團資產的注入預期，維持公司“增持”評級。
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