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    2015 年基本EPS 為-0.2524 元，加權(quán)平均ROE 為-12.56%，同比減少16.93 個(gè)百分點(diǎn)。
    集運(yùn)市場(chǎng)低迷，運(yùn)價(jià)下降導(dǎo)致主業(yè)下滑。公司主營(yíng)集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，是我國(guó)航運(yùn)子行業(yè)中唯一完全開放的行業(yè)，直接面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。報(bào)告期內(nèi)，集運(yùn)行業(yè)供給仍保持5%以上增長(zhǎng)，但需求受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響略顯低迷，行業(yè)供大于求的格局仍難有轉(zhuǎn)變。從航線運(yùn)價(jià)來(lái)看，歐線受新投放大船影響，運(yùn)價(jià)指數(shù)全年下降32.05%，美線相對(duì)堅(jiān)挺；公司總計(jì)完成貨運(yùn)量780.94 萬(wàn)TEU，同比下降3.51%，受運(yùn)價(jià)降低影響，收入下滑12.07%。截止15 年底，公司集運(yùn)船隊(duì)規(guī)模達(dá)到173 艘，整體運(yùn)載能力達(dá)到88.9 萬(wàn)TEU，并接收了新增的1.9萬(wàn)TEU 大型集裝箱船，順應(yīng)國(guó)際大船化發(fā)展趨勢(shì)。
    業(yè)績(jī)大幅下滑系去年有資產(chǎn)處置利潤(rùn)。報(bào)告期公司凈利潤(rùn)虧損，同比下滑377.88%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑5690.22%。我們認(rèn)為，例如的大幅下滑一方面是由于今年運(yùn)價(jià)受挫，集運(yùn)毛利率為-4.15%，同比減少7.60 個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，14 年公司通過出售崢錦實(shí)業(yè)、洋山儲(chǔ)運(yùn)及中海碼頭三家公司，總計(jì)獲得投資收益9.19 億，計(jì)入非經(jīng)常性損益，而15 年投資收益項(xiàng)為-2.12 億。
    重組后將轉(zhuǎn)為集裝箱租賃及金融業(yè)務(wù)。中遠(yuǎn)中海合并后，中海集運(yùn)上市平臺(tái)將旗下集運(yùn)業(yè)務(wù)置出給中國(guó)遠(yuǎn)洋，將形成新的三大核心業(yè)務(wù)，其一是集裝行租賃、融資租賃為主的租賃行業(yè)，主要由佛羅倫、東方國(guó)際、中海租賃等來(lái)開展；其二是股權(quán)投資、金融服務(wù)板塊，主要由中海投資、中海財(cái)務(wù)公司等進(jìn)行運(yùn)營(yíng)；其三是渤海銀行、上海人壽等在內(nèi)的金融板塊。公司從周期行業(yè)轉(zhuǎn)為相對(duì)穩(wěn)定的租賃+金融行業(yè)后，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2015 年全年新業(yè)務(wù)至少擁有30 億左右凈利潤(rùn)。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)買入?？紤]到重組后業(yè)務(wù)變更為租賃+金融，將大幅提升公司業(yè)績(jī)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016 年-2018 年公司EPS 分別為0.30 元、0.31 元、0.32 元（原分別為0.04 元、0.08 元、0.09 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為15 倍、15 倍、14 倍，重組后估值相對(duì)穩(wěn)健，由于尚未反應(yīng)在報(bào)表中有一定預(yù)期差，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。