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    毛利率出現(xiàn)下滑，匯兌損益帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少
    公司2015 年整體毛利率下滑2.37 個(gè)百分點(diǎn)至7.82%，主要是內(nèi)銷(xiāo)航空產(chǎn)品毛利率下滑導(dǎo)致。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降68.2%，主要是由于美元升值，導(dǎo)致公司以美元計(jì)價(jià)的出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的匯兌收益；另外，增發(fā)募集資金也帶來(lái)利息支出的減少。
    新型號(hào)開(kāi)始貢獻(xiàn)增量
    軍品方面，媒體已曝光第五架運(yùn)20 原型機(jī)，相信已開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)增量。另?yè)?jù)主流媒體的相關(guān)報(bào)道，運(yùn)20 有望今年正式服役并小批量交付。
    民機(jī)研制方面，新舟700 研制工作穩(wěn)步推進(jìn)，已與11 家客戶簽訂了185架意向訂單。民機(jī)配套方面，公司向商飛交付3 架份ARJ21 部件和2架份C919 部件，我們推測(cè)公司2015 年來(lái)自于商飛的收入明顯提升，公司還向通飛交付了2 架份AG600 部件。國(guó)際轉(zhuǎn)包方面，西安飛機(jī)分公司連續(xù)三年蟬聯(lián)“波音公司優(yōu)秀供應(yīng)商業(yè)績(jī)銀獎(jiǎng)”，在空客項(xiàng)目IPCA+(工業(yè)化過(guò)程控制評(píng)估)審查中獲得A 級(jí)良好成績(jī)，國(guó)際轉(zhuǎn)包的盈利能力明顯回升。2016 年開(kāi)始，隨著AG600 和C919 的首飛，以及ARJ21 的批量交付，新型號(hào)的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)將越來(lái)越大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    考慮到公司對(duì)2016 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的目標(biāo)較低，以及目前公司盈利能力較弱，調(diào)降公司2015-2017 年的收入至266 億元、301 億元、336 億元，歸屬凈利潤(rùn)至4.92 億元、5.99 億元、7.47 億元，每股收益分別為0.18元、0.22 元和0.27 元。盡管公司目前估值較高，我們認(rèn)為是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)高成長(zhǎng)的預(yù)期。由于公司大部分新型號(hào)的批量交付時(shí)間在2018-19 年左右，最近幾年難以展現(xiàn)公司真正的業(yè)績(jī)?？紤]到公司新產(chǎn)品周期即將到來(lái)，以及軍民用大飛機(jī)市場(chǎng)前景廣闊，公司是少有的受益于該市場(chǎng)的標(biāo)的，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、國(guó)防投入減少；2、航空行業(yè)景氣度下降；3、因設(shè)計(jì)、技術(shù)、安全事故等問(wèn)題，型號(hào)研制和交付推遲。