>> 中信證券-安潔科技（002635）投資價值分析報告-切入汽車電子新藍海，推動價值重估-160411
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王少勃 |
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此報告為加密報告 |
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2014 年，公司通過收購進入汽車電子領(lǐng)域，并在2015 年逐漸取得突破，綁定大客戶博世，成為汽車電子二級供應(yīng)商，未來增長可期。整體上我們判斷公司汽車電子業(yè)務(wù)正從起步轉(zhuǎn)向成長，公司順應(yīng)汽車電子精密化趨勢，有望在諸多領(lǐng)域替代傳統(tǒng)汽車零部件公司。
手握全球頂級汽車電子供應(yīng)鏈入口。德國博世（Bosch）公司是全球著名汽車電子廠商，多年來安潔一直與博世在該領(lǐng)域上保持緊密合作，2011 年被博世評選為“最佳供應(yīng)商”。博世一直致力于汽車電子的平臺化解決方案，安潔作為核心供應(yīng)商，參與到諸多博世汽車電子的設(shè)計和研發(fā)中，目前主要涉及的產(chǎn)品包括：ABS ECU、安全氣囊ECU、發(fā)動機ECU、媒體導(dǎo)航儀、顯示面板，未來隨著電動汽車的普及，還將有更多新產(chǎn)品推出。2015年，博世占安潔收入約6%，安潔汽車電子業(yè)務(wù)也主要都來自博世。
受益電動汽車趨勢，公司汽車電子產(chǎn)品線望持續(xù)擴充。隨著電動汽車的普及，我們認為許多目前只有高端汽油車才有的汽車電子配置，將快速向中低端車型復(fù)制，從而帶動行業(yè)大幅增長。而安潔受益大客戶博世拉動，有望在鋰電池、制動能量回收系統(tǒng)、電磁屏蔽等環(huán)節(jié)上出現(xiàn)諸多業(yè)務(wù)機會，我們認為安潔同時作為蘋果核心供應(yīng)商，其在手機上的技術(shù)積累可成功復(fù)制到汽車上，且伴隨汽車電子精密化趨勢，競爭力將愈加明顯。
特斯拉相關(guān)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)。Model3 的熱銷使市場對特斯拉的預(yù)期銷量大幅提升。我們預(yù)期特斯拉2017 年總銷量將達50 萬輛，2018 年望進一步增長至80 萬。而公司目前正與特斯拉共同研發(fā)新產(chǎn)品，根據(jù)安潔的技術(shù)儲備與競爭優(yōu)勢判斷，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品與電池有關(guān)（過去安潔核心客戶即為蘋果鋰電池廠商），未來增長潛力可期。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們進一步進行彈性測算，顯示保守情景假設(shè)下，特斯拉相關(guān)業(yè)務(wù)有望為公司17/18 年分別貢獻2.5 億、4 億元收入，若以樂觀情形測算，相關(guān)業(yè)績彈性將更大。
受益美系手機大客戶，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持較快增長。近幾年，公司對美系消費電子大廠供應(yīng)鏈的滲透逐步從平板、筆記本拓展至手機，尤其是2015 年增加3D Touch 和背光模組兩個核心項目，推動APS 大幅提升。我們預(yù)計2016年北美大客戶的3D Touch 有望進一步向平板產(chǎn)品復(fù)制，從而帶動安潔持續(xù)增長。此外，公司在精密金屬件和VR 上，未來2 年也有望有所突破。
風(fēng)險因素。汽車電子業(yè)務(wù)低于預(yù)期；消費電子行業(yè)低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)測公司2016~2018 年EPS1.11/1.49/1.92 元，現(xiàn)價30.03 元，對應(yīng)3 年P(guān)E 27/20/16 倍。我們看好公司與博世、特斯拉的廣泛合作，同時認為公司傳統(tǒng)主業(yè)可維持較快增長。 當(dāng)前汽車電子、特斯拉板塊2016 年平均PE 約40 倍，消費電子供應(yīng)鏈2016年平均PE 約30 倍，分布估值給予2016 年33XPE，首次給予“買入”評級，目標(biāo)價37 元。
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