>> 西南證券-迪瑞醫(yī)療(300396)年報點評-寧波瑞源并表增厚業(yè)績,期待化學發(fā)光上...-160411
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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2015 寧波瑞源實現(xiàn)扣非后凈利潤5727 萬元（+128%），比業(yè)績承諾高出1527 萬元（+36%）。從單季度來看，公司營收和扣非后凈利潤增速逐步提升，第四季度增速分別為35%和22%，主要原因是寧波瑞源從2015 年9月開始并表，收入和利潤分別為6918萬元和2382 萬元（按照51%股權(quán)預(yù)計并表貢獻1200 萬凈利潤）。分業(yè)務(wù)來看，儀器收入為2.8億（-8%），主要是因為公司在2015 年改變營銷策略，重點推廣封閉式儀器，采取降價措施以促進儀器銷售，因此雖然儀器銷量增長2%，但收入反倒降低8%，毛利率也下降了4個百分點。試劑收入為2.0億元，增速高達99%，一方面是因為公司加大試劑銷售力度，母公司的試劑內(nèi)生增速接近30%，另一方面寧波瑞源并表也貢獻6000 多萬收入。從盈利能力來看，公司綜合毛利率提高3 個百分點，主要是因為毛利率較高的試劑（81%）內(nèi)生和外延帶來高增長，銷售占比大幅度提高。期間費用率提高2 個百分點，因為公司加大營銷力度和寧波瑞源并表導致銷售費率和管理費率分別提高1.16 和2.22 個百分點。
自研+并購擴張產(chǎn)品線，化學發(fā)光即將放量。公司研發(fā)實力雄厚，自主研發(fā)的尿液分析儀質(zhì)量水平高，市場占有率超過30%，在國內(nèi)排名第一。2015 年自主研發(fā)的化學發(fā)光儀獲批，目前正在申報配套試劑，預(yù)計年內(nèi)有望上市，憑借產(chǎn)品質(zhì)量和品牌口碑迅速搶占市場。此外公司還在積極研發(fā)腎功、肝功、血糖監(jiān)測等產(chǎn)品，全自動生化分析流水線CS-9200 也有望在年底獲批，產(chǎn)品線不斷豐富。在加強自身研發(fā)能力的同時，公司也通過外延并購迅速擴大規(guī)模，2015 年收購寧波瑞源的51%股權(quán)，儀器+試劑協(xié)同效應(yīng)明顯。2016 年初收購蘭丁高科的10%股權(quán)，獲得先進的細胞DNA 自動檢測分析儀，開拓腫瘤早期診斷市場。我們認為未來仍將持續(xù)豐富產(chǎn)品線，存在強烈的外延并購預(yù)期。
盈利預(yù)測及評級：考慮到全球經(jīng)濟增速下滑導致公司海外出口減少，我們下調(diào)公司EPS，2016-2018 年EPS 分別為0.95 元（原預(yù)測值為1.06 元）、1.17 元（原預(yù)測值為1.31 元）和1.33 元，對應(yīng)PE 分別為38 倍、31 倍、27 倍。公司儀器+試劑協(xié)同效應(yīng)推動產(chǎn)品放量，且外延并購預(yù)期強烈，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品獲批進度或低于預(yù)期；業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期；匯率波動風險。
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