>> 興業(yè)證券-普萊柯(603566)年報點評：品種儲備豐富，業(yè)績持續(xù)增長-160410
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳嬌，蔣衛(wèi)華 |
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存欄下降致豬苗銷售放緩，新品升級推動雞苗銷量增長。公司15 年銷售收入與14 年基本持平。但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，豬苗受制于生豬存欄驟降，銷售額同比減少10.66%；而禽苗則在新產(chǎn)品陸續(xù)上市帶動下，銷售額同比增長11.00%。在養(yǎng)殖利潤大幅改善的背景下，生豬存欄量有望在年內(nèi)見底回升，利好公司豬苗銷售；而新支流三聯(lián)和禽流感疫苗的上市，將有效推動公司16 年禽苗銷售快速放量。
直銷銷量增加對沖招采市場縮水。公司繼續(xù)加強產(chǎn)品推廣，尤其是重點客戶的營銷力度，15 年直銷銷售收入同比增長26.25％。但受制于養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能影響，招采苗收入出現(xiàn)一定程度下降，重點產(chǎn)品高致病性豬藍耳苗銷量同比下滑20%以上，對公司業(yè)績造成較大拖累。而隨著養(yǎng)殖規(guī)?；潭戎饾u提升，企業(yè)對于疫苗的質(zhì)量要求也會越來越高，市場苗的市場容量或?qū)⒊^招采苗。直銷渠道增強將為公司市場苗銷售奠定良好基礎(chǔ)。
研發(fā)投入巨大，新品有序推進。公司向來重視新產(chǎn)品研發(fā)工作，15 年研發(fā)投入4,176.48 萬元，對公司未來發(fā)展有重要引領(lǐng)、支撐作用的一批研發(fā)項目取得良好進展。雞新支流三聯(lián)滅活疫苗和禽流感（H9）滅活疫苗等5項已取得新獸藥證書。后續(xù)產(chǎn)品也在不斷跟進，豬偽狂犬基因工程疫苗、豬圓環(huán)病毒2 型基因工程疫苗、豬圓環(huán)病毒2 型-支原體二聯(lián)滅活疫苗、雞新支流法四聯(lián)滅活疫苗等14 個產(chǎn)品處于新獸藥注冊階段；狂犬病滅活疫苗、兔瘟亞單位疫苗等10 個產(chǎn)品處于臨床試驗階段。
知識產(chǎn)權(quán)交易、免疫佐劑、診斷試劑，三大業(yè)務(wù)有望構(gòu)成公司新增長點。除了動物疫苗主業(yè)外，公司其他業(yè)務(wù)也開始逐漸形成新的盈利板塊。全資子公司集橙信息15 年國際生物醫(yī)藥知識產(chǎn)權(quán)交易簽訂合同金額為2,630 萬元，實現(xiàn)收入875 萬元。而公司新研發(fā)的免疫佐劑預(yù)計于今年上市，或?qū)⒅鸩教娲M口佐劑；控股子公司普萊柯萬泰的診斷試劑最快也可能在今年下半年拿到批文。這些新業(yè)務(wù)的市場空間都十分巨大，長期看好公司的持續(xù)成長能力。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2016-18 年凈利潤為1.53 億、1.89 和2.51 億元。對應(yīng)EPS 為0.96，1.18 元和1.57 元，對應(yīng)PE 為57.6、46.6 和35.2 倍。
首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：存欄恢復(fù)慢于預(yù)期。
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