>> 國泰君安-富煌鋼構(gòu)(002743)15年報點評-業(yè)績低谷已過,第二主業(yè)拓展或?qū)⒓铀?160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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公司2015年營收、凈利潤分別為約 14.9（-18.53%）和 0.31（-20.78%）億元，基本復(fù)合預(yù)期，擬10 轉(zhuǎn)10 并分紅0.53 元?？紤]到經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象及公司開拓PPP 項目的前景，我們提升預(yù)測公司2016/17 年EPS 為0.92/1.39 元（原0.89/1.29 元）。參考可比公司估值以及未來拓展第二產(chǎn)業(yè)預(yù)期，提升目標(biāo)價至40 元，對應(yīng)2016 年約43.5 倍PE，維持增持評級。
營收下降、應(yīng)收增長系負(fù)增長主因，經(jīng)營現(xiàn)金流量增長利好未來發(fā)展。1）經(jīng)濟(jì)增速放緩及銷售單價下降致使?fàn)I收下滑，流動資產(chǎn)約27.6 億元（同比+17.4pct）令總資上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下滑約30pct；2）毛利率略上升（16.9pct，同比+2.8pct），但報告期應(yīng)收賬款約10 億（同比+49.8pct，占總資產(chǎn)29pct），資產(chǎn)減值損失3429 萬元（同比+113pct），凈利率僅2.11pct（較2014 年同期下滑0.06pct），ROE 約4.8pct（同比-2.78pct）；3）經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量約1.1 億元（同比+226pct），其中2015 年H2 現(xiàn)金凈流量約3 億元，較2014 年同期增長3.3 億元，主要系鋼材等材料價格下降所致，成本端現(xiàn)金流壓力持續(xù)保持低位可期，利好公司長期發(fā)展。
業(yè)績反轉(zhuǎn)確定性高，第二主業(yè)拓展時間窗口或漸進(jìn)。1）在手合同預(yù)計目前約27 億元（年報顯示約15 億，年初新簽8 億PPP 項目，預(yù)測Q1 再簽訂至少4 億合同），訂單合同比1.8 倍；2）募投項目擬新增重鋼產(chǎn)能67%，新增木門產(chǎn)能20 萬套（原3 萬套），PPP 模式及大客戶戰(zhàn)略（恒大等）提升業(yè)績反轉(zhuǎn)幅度；3）公司已確定向綠色、環(huán)保及智能制造進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；4）定增方案已獲證監(jiān)會通過，定增完成后或?qū)⒓铀俟静季值诙鳂I(yè)。
催化劑：，PPP 訂單，非公開發(fā)行定增完成，轉(zhuǎn)型落地等
核心風(fēng)險：PPP 訂單落地低于預(yù)期，轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等
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