>> 國海證券-三聯(lián)虹普(300384)成為技術(shù)與供應(yīng)鏈金融一體化服務(wù)商，未來成長空間巨大-160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孔令峰，田庚 |
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公司擁有全套自主知識產(chǎn)權(quán)核心工藝技術(shù)，產(chǎn)品品質(zhì)達到國際一流水平，主導(dǎo)著錦綸行業(yè)的技術(shù)升級方向，在我國聚酰胺行業(yè)高達80%占有率，其中有60%的企業(yè)與公司合作項目2 次以上，顯示出業(yè)務(wù)強大的鎖定優(yōu)勢。
公司是國內(nèi)首家實現(xiàn)大容量聚酰胺6 聚合及其全消光細旦纖維的規(guī)模生產(chǎn)的技術(shù)提供商，研發(fā)能力突出。
我國錦綸行業(yè)發(fā)展多年來一直受主要原料己內(nèi)酰胺供應(yīng)制約，隨著原料己內(nèi)酰胺技術(shù)瓶頸的突破，己內(nèi)酰胺自給率不斷提高，錦綸行業(yè)得到快速發(fā)展。中國錦綸產(chǎn)量占全球市場份額從2004 年的16.7%增長至2014年的58.2%，是目前全球最大的錦綸生產(chǎn)國。過去5 年國內(nèi)錦綸行業(yè)產(chǎn)能迅速增長，市場出現(xiàn)供大于求的局面。產(chǎn)能階段性過剩不可避免，隨著錦綸行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)升級和市場需求提升等多方面的影響下得以化解，且高端產(chǎn)品仍有巨大的需求空間，預(yù)計未來我國錦綸需求將保持約5%的增長速度。公司研發(fā)能力突出，是公司能夠長期盈利的穩(wěn)定貢獻點，預(yù)計未來公司錦綸工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)仍將保持20%左右的快速增長。
作為錦綸工程技術(shù)服務(wù)商，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位突出。公司已經(jīng)向全國四十多家合成纖維企業(yè)提供工程服務(wù)，全國規(guī)模排名前十名的聚酰胺纖維生產(chǎn)商中有八家是公司的長期客戶，為公司涉足供應(yīng)鏈金融的核心優(yōu)勢。切入互聯(lián)網(wǎng)成為技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈金融一體化服務(wù)商，公司與金電聯(lián)行合作盈利模式主要有四種：（1）協(xié)同行業(yè)龍頭企業(yè)，整合產(chǎn)業(yè)內(nèi)金融資源，為包括產(chǎn)業(yè)鏈金融、保理、地方商業(yè)銀行貸前貸后業(yè)務(wù)等提供大數(shù)據(jù)技術(shù)支持；（2）對融資需求的中小企業(yè)使用征信系統(tǒng)，幫助企業(yè)對接金融機構(gòu)；（3）發(fā)掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)和技術(shù)，積極尋求股權(quán)投資機會，利用北京眾成產(chǎn)業(yè)基金平臺，配合企業(yè)進行新三板上市運作；（4）公司旗下北京眾成產(chǎn)業(yè)基金作為出資方，享受金電聯(lián)行發(fā)展取得的長期股權(quán)投資收益。
擬定增9 億建設(shè)紡織產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)工程，公司的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)正面向全產(chǎn)業(yè)鏈，石油化工、高端制造都是萬億級別的行業(yè)規(guī)模，在此我們僅以公司優(yōu)勢最為明顯的錦綸行業(yè)為例測算業(yè)務(wù)空間。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，紡織服裝行業(yè)產(chǎn)值從1998 年的5842 億增長至2015 年的62241 億，年均復(fù)合增速15%。紡織服裝行業(yè)應(yīng)收賬款增速與營業(yè)收入增速正相關(guān)，2015 年錦綸行業(yè)應(yīng)收賬款達到4456.1 億元。假設(shè)公司用保理方式，能夠受理紡織服裝行業(yè)20%的應(yīng)收賬款，按照保理行業(yè)平均水品，收取15%的服務(wù)費用和資金利差，盈利可達133.7 億元，相對公司目前業(yè)績有非常大的彈性空間。
盈利預(yù)測及投資建議?；趯徤餍栽瓌t，暫未考慮非公開發(fā)行的影響，預(yù)計15-17 年凈利潤為1.15 億元、1.43 億元和1.64 億元，EPS 分別為0.77 元、0.96 元和1.10 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為73 倍、59 倍和51 倍?？紤]到公司在錦綸技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域具有主導(dǎo)優(yōu)勢，且在手訂單充裕，主營業(yè)務(wù)有望恢復(fù)20%以上高增長，同時公司在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的布局不斷完善，將成為業(yè)績增長新的貢獻點。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料波動的風險；錦綸行業(yè)競爭加劇的風險；供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期非公開發(fā)行不能順利完成的風險。
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