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按不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分，鋼材價(jià)格下跌致使鋼結(jié)構(gòu)及土建業(yè)務(wù)收入下滑23%，優(yōu)化調(diào)整門窗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加銷量致使門窗業(yè)務(wù)收入增長11.5%。。
    公司綜合業(yè)務(wù)毛利率16.87%，較去年提升2.75 個(gè)百分點(diǎn)，但期間費(fèi)用率上升，資產(chǎn)減值損失的大幅計(jì)提致使公司凈利率略微下滑0.06 個(gè)百分點(diǎn)。鋼材價(jià)格大幅下降，成本加成的定價(jià)方式帶來公司毛利率提升2.75 個(gè)百分點(diǎn)。但在公司收入出現(xiàn)下滑的同時(shí)，期間費(fèi)用的剛性支出致使期間費(fèi)用率出現(xiàn)1.45 個(gè)百分點(diǎn)的上升；15 年應(yīng)收賬款較14 年增加3.34億元、一年期應(yīng)收賬款比例下降14 個(gè)百分點(diǎn)致使資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入上升1.42 個(gè)百分點(diǎn)，綜合下來公司凈利率較2014 年略微下滑0.06 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年多流入2 億元，現(xiàn)金流大為好轉(zhuǎn)。2015 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.12 億元，較2014 年多流入2 億元，收現(xiàn)比87.7%，較去年下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比76.5%，較去年下降21 個(gè)百分點(diǎn)。一方面加快工程結(jié)算進(jìn)程和貸款回收力度，另一方面由于材料價(jià)格下降致使采購支出較去年同期出現(xiàn)下降，兩方面原因共同促使公司現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。
    業(yè)績反轉(zhuǎn)的小市值、次新標(biāo)的。1）公司在手訂單飽滿，2015 年下半年公司加強(qiáng)營銷，全年新簽合同23 億元，較2014 年新簽訂單大幅增長72%，截止2015 年底尚余未完成工程量超過15 億元，2016 年前三月訂單新簽勢頭延續(xù)，在手訂單飽滿。2）PPP 業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的亮點(diǎn)。公司15 年底簽訂8 億元的寧夏生態(tài)紡織產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)PPP 項(xiàng)目，今年有望確認(rèn)大部分收入且凈利率高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司引入原中國城建管理團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)投融資經(jīng)驗(yàn)豐富，在四川、安徽等地?fù)碛胸S富的項(xiàng)目儲(chǔ)備資源，未來PPP 項(xiàng)目有望持續(xù)落地。3）發(fā)展第二主業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)升級值得期待。鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)制造資產(chǎn)較重且容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢波動(dòng)影響，輕資產(chǎn)、高科技、未來市場前景好且與公司管理、財(cái)務(wù)能力相匹配的轉(zhuǎn)型方向都是公司的著力點(diǎn)，未來第二主業(yè)探索值得期待。4）公司是小市值，受益于PPP 和建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化的標(biāo)的。PPP 是財(cái)政部和發(fā)改委今年工作推進(jìn)的重點(diǎn)，大量項(xiàng)目有望在今年落地；鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑受益于建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化，是未來建筑產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢，16 年是公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的一年，并且未來幾年都有望保持較高的增長。
    維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計(jì)公司16 年-18 年凈利潤為1.10 億/1.65 億/2.23，元，對應(yīng)增速257%/50%/35%；考慮增發(fā)攤薄后，對應(yīng)PE 分別為52X/35X/26X。