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    我們的觀點(diǎn)：
    2015 年業(yè)績(jī)下滑符合預(yù)期，看好2016 年實(shí)現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)及鋼材價(jià)格不斷走低影響，公司2015 年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別同比減少近2 成，其中資產(chǎn)減值損失同比增加113%。細(xì)分產(chǎn)品中，輕鋼產(chǎn)品和鋼結(jié)構(gòu)土建收入下降幅度分別達(dá)到50.49%和36.34%，而重鋼產(chǎn)品僅下降1.06%，表明公司重鋼產(chǎn)品仍然具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和訂單履約保障。我們認(rèn)為隨著鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)景氣度不斷提升，需求側(cè)有望迎來(lái)顯著增長(zhǎng)的背景下，公司的重鋼產(chǎn)品銷售仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)并占據(jù)主導(dǎo)地位，輕鋼產(chǎn)品有望迎來(lái)復(fù)蘇性增長(zhǎng)。此外，受益于寧夏生態(tài)紡織產(chǎn)業(yè)園PPP 項(xiàng)目的順利進(jìn)展，公司已預(yù)告一季度業(yè)績(jī)同比大增150% - 200%，我們判斷項(xiàng)目主要設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、建造及安裝收入有望于2016 年內(nèi)確認(rèn)，預(yù)計(jì)將為公司帶來(lái)6 億元左右的營(yíng)收及相應(yīng)顯著利潤(rùn)增量。同時(shí)，隨著定增完成后補(bǔ)流資金的注入，公司期間費(fèi)用率預(yù)計(jì)有所降低，綜上我們看好2016 年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望得到較大幅度提升。
    毛利率持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大增。公司近3 年綜合毛利率為12.01% / 14.12% / 16.87%，2015 年雖遭遇業(yè)績(jī)下滑，但綜合毛利率在重鋼產(chǎn)品收入占比提高的帶動(dòng)下達(dá)到近3 年最高水平。當(dāng)前公司已成立富煌城投作為公司承攬PPP 項(xiàng)目的主題和投資平臺(tái)，以“金融+投資+建設(shè)”的投建一體為發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，我們看好公司發(fā)揮資本、技術(shù)及營(yíng)銷能力的優(yōu)勢(shì)，承攬更多盈利預(yù)期較強(qiáng)、前期工作比較成熟、項(xiàng)目投融資條件成熟的PPP 項(xiàng)目，綜合毛利率有望進(jìn)一步提升。公司2015 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量同比大幅增加，同樣達(dá)到近3 年最佳水平，顯示公司訂單履約及項(xiàng)目回款能力較好，同時(shí)受益于原材料價(jià)格的持續(xù)下滑，公司采購(gòu)成本有所減少。公司2015年收現(xiàn)比為87.6%，同比下降2.38%，而付現(xiàn)比達(dá)到63.6%，同比下降20.1%。
    定增募資重點(diǎn)投向鋼結(jié)構(gòu)智能制造，關(guān)注公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展方向。公司非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金11.2 億元，重點(diǎn)投向鋼結(jié)構(gòu)智能制造相關(guān)設(shè)施建設(shè)，現(xiàn)已過(guò)會(huì)獲批。我們認(rèn)為應(yīng)用智能制造系統(tǒng)將極大地提高鋼構(gòu)件生產(chǎn)效率、降低勞動(dòng)成本、提升產(chǎn)品的精度和檔次，繼而增強(qiáng)公司承攬?zhí)胤N重型鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力。升級(jí)后將達(dá)到30 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，有助于公司躋身國(guó)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模、工藝及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力位居前列的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)。定增募集的補(bǔ)流資金也將有效降低公司負(fù)債水平、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。同時(shí)，公司在做精做強(qiáng)鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)的同時(shí)尋求輕資產(chǎn)、科技含量高、附加值高、市場(chǎng)前景廣闊的新興業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為公司上述發(fā)展戰(zhàn)略符合企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的邏輯，關(guān)注公司新興業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。
    看好公司后續(xù)發(fā)展空間，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)數(shù)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們看好公司2016 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅提升及定增募資完成后對(duì)于公司可持續(xù)發(fā)展的有效支撐，謹(jǐn)慎起見(jiàn)暫未考慮公司非公開(kāi)發(fā)行因素的影響，預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為1.29（上調(diào)）、1.61（上調(diào)）、1.97 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率估值分別為23.94、19.11、15.66 倍。如考慮非公開(kāi)發(fā)行完成后對(duì)股價(jià)的攤薄，預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為1.00、1.24、1.51 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率估值分別為30.77、24.76、20.43 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，非公開(kāi)發(fā)行未能完成風(fēng)險(xiǎn)，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較高可能導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)