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    制劑產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)
    2016Q1 氯吡格雷預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17%，比伐盧定由于2015Q1 基數(shù)太低同比無(wú)意義，全年預(yù)計(jì)60%增長(zhǎng)，除阿利沙坦外，其他制劑基本持平。阿利沙坦和原料藥對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)很小。氯吡格雷在廣東的非基藥招標(biāo)細(xì)則有望在二季度出臺(tái)，2016Q2開(kāi)始非基藥招標(biāo)。公司氯吡格雷將在2016Q3 回到廣東市場(chǎng)，并有望從2016Q4開(kāi)始釋放業(yè)績(jī)。
    管理費(fèi)用率提升，銷售費(fèi)用率降低
    2016Q1 管理費(fèi)用增長(zhǎng)59%，管理費(fèi)用率提升至8.9%（2015Q1 為6.6%），這主要是由于蘇州金盟并表導(dǎo)致研發(fā)支出快速增長(zhǎng)所致，并表導(dǎo)致的管理費(fèi)用率提高是公司利潤(rùn)增速低于我們預(yù)期的主要因素。由于蘇州金盟從2015Q3 成為公司的控股子公司，并表效應(yīng)將持續(xù)至2016Q2，因此我們預(yù)計(jì)2016H1 管理費(fèi)用率仍將小幅提升，其后保持穩(wěn)定。2016Q1 銷售費(fèi)用率降低至21.0%（2015Q1為21.9%），維持逐年下降的趨勢(shì)，顯示出規(guī)模效應(yīng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    藥品招標(biāo)降價(jià)；氯吡格雷回到廣東市場(chǎng)的進(jìn)度低于預(yù)期。
    制劑產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
    下調(diào)公司2016-18 年EPS 預(yù)測(cè)至1.43/1.75/2.09 元（原預(yù)測(cè)為1.51/1.87/2.29元），同比增長(zhǎng)19%/22%/19%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值為20/17/14x，其PEG=1。
    考慮公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，且在研產(chǎn)品線豐富有利于提升估值，我們維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。