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    利潤(rùn)下降原因：一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司毛利率下降2.55%到29.35%；二是公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅度增加；三是逾期未回款項(xiàng)目增多導(dǎo)致資產(chǎn)減值增加1728 萬(wàn)。16 年一季度營(yíng)收1.17 億元，增長(zhǎng)71.5%，凈利潤(rùn)為-0.12 億元，同比增長(zhǎng)45.53%。
    業(yè)務(wù)板塊三足鼎立，環(huán)境修復(fù)前景看好。2015 年內(nèi)，環(huán)境修復(fù)、城市環(huán)境和工業(yè)環(huán)境三大業(yè)務(wù)板塊收入占比分別為34.11%、32.14%、33.75%。其中，環(huán)境修復(fù)同比劇增115.54%。隨著“土十條”的出臺(tái)和落實(shí)，環(huán)境修復(fù)中的土壤修復(fù)訂單有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。城市環(huán)境業(yè)務(wù)重點(diǎn)在垃圾焚燒，2015 年實(shí)現(xiàn)零突破，落實(shí)簽訂五個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，新增訂單22.22 億。工業(yè)環(huán)境業(yè)務(wù)以危廢處理為核心，危廢處理行業(yè)隨著國(guó)家政策不斷加嚴(yán)，市場(chǎng)需求旺盛，整個(gè)行業(yè)正處于上升期，未來(lái)訂單有望大增。
    訂單充足，運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目增長(zhǎng)顯著。2015 年工程承包收入9.91 億，占總收入97%。運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目收入0.26 億，雖只占3%，但大增406%，毛利率高達(dá)44.16%。2015 年新簽合同中，投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目的合同額已占2/3，達(dá)到20.4 億?？梢灶A(yù)見(jiàn)未來(lái)運(yùn)營(yíng)類(lèi)收入將進(jìn)一步增加，公司現(xiàn)金流狀況將不斷改善。
    估值與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2016-2018 的收入分別是16.21、23.69、35.10 億元，歸母公司凈利潤(rùn)為1.49、2.23、3.49 億元,EPS 為0.92、1.38、2.16 元?？紤]到公司訂單充足，土壤修復(fù)和危廢處理業(yè)務(wù)前景看好，給予"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，公司擴(kuò)張導(dǎo)致資金風(fēng)險(xiǎn)，政策出臺(tái)低于預(yù)期。