>> 國金證券-信邦制藥(002390)公司點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，看好醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿?160425
| 上傳日期： |
2016/4/26 |
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買入 |
作者： |
李敬雷 |
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公司經(jīng)營情況穩(wěn)定，收入端增長(zhǎng)符合預(yù)期，利潤端低于此前預(yù)期，主要由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化。
經(jīng)營分析
1.醫(yī)藥流通板塊和醫(yī)療服務(wù)板塊保持較快增長(zhǎng)，醫(yī)藥制造和種植業(yè)增速放緩：公司15 年醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入24.9 億、10.5 億，同比增長(zhǎng)78%、136%。若醫(yī)藥流通板塊剔除公司15 年新增并表的科開醫(yī)藥一季度，預(yù)計(jì)該板塊約同比增長(zhǎng)55%；若醫(yī)療服務(wù)板塊剔除15 年新增并表的白云醫(yī)院，預(yù)計(jì)該板塊同比增長(zhǎng)58%。
公司醫(yī)藥制造和種植業(yè)受行業(yè)影響增長(zhǎng)放緩：公司醫(yī)藥制造業(yè)也中藥為主，益心舒膠囊、脈血康膠囊、六味安消膠囊、貞芪扶正膠囊等受去年中藥行業(yè)大環(huán)境影響，整個(gè)板塊同比增長(zhǎng)3%；種植業(yè)去年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
但考慮到公司未來的發(fā)展重點(diǎn)以醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥流通板塊為主，供應(yīng)鏈與醫(yī)院服務(wù)端并重，這兩個(gè)板塊發(fā)展勢(shì)頭良好，我們認(rèn)為公司未來發(fā)展前景可期。
2.收入結(jié)構(gòu)調(diào)整影響公司整體毛利情況，在建工程拉低公司15 年醫(yī)療服務(wù)板塊的利潤率：公司毛利率最高的醫(yī)藥制造業(yè)(中藥)同比增長(zhǎng)3%，去年增長(zhǎng)11%，毛利率高的子版塊增速放緩部分地影響公司整體毛利率情況。
由于新建醫(yī)院項(xiàng)目，包括白云醫(yī)院二期、腫瘤醫(yī)院三期、仁懷新朝陽醫(yī)院主樓、六枝博大醫(yī)院、黔東南眾康醫(yī)院等新增在建工程，拖累醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率，使得該板塊的毛利率同比下降5.4 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到18.71%；此外新增建設(shè)項(xiàng)目也拉高了公司整體管理費(fèi)用率。
我們認(rèn)為，公司因在建項(xiàng)目等因素導(dǎo)致去年醫(yī)療服務(wù)毛利率下滑是暫時(shí)的現(xiàn)象，多個(gè)醫(yī)院新建與擴(kuò)增符合公司打造區(qū)域醫(yī)療服務(wù)龍頭機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略布局；雖然制造業(yè)也受到行業(yè)大環(huán)境的影響，但由于該板塊不作為公司未來發(fā)展的重點(diǎn)，我們看好公司未來在醫(yī)療服務(wù)方面的發(fā)展?jié)摿Α?nbsp;
3.公司是國內(nèi)為數(shù)不多的成規(guī)模、成體系的民營醫(yī)院集團(tuán)上市公司：公司旗下醫(yī)院有10個(gè)，其中4個(gè)在建設(shè)中。公司充分發(fā)揮腫瘤醫(yī)院和白云醫(yī)院的龍頭作用，持續(xù)提升所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)的技術(shù)水平和服務(wù)能力，2015年除了推進(jìn)完成各家醫(yī)院改擴(kuò)建工程、建立"醫(yī)聯(lián)體"等工作，公司通過增資擴(kuò)股的方式，實(shí)現(xiàn)了對(duì)仁懷新朝陽醫(yī)院、六枝博大醫(yī)院的控股，取得了道真中醫(yī)院的經(jīng)營權(quán)，并新設(shè)黔東南眾康醫(yī)院，提升了公司醫(yī)療服務(wù)的規(guī)模。公司將募集資金投資項(xiàng)目腫瘤醫(yī)院綜合樓變更為對(duì)仁懷新朝陽醫(yī)院、六枝博大醫(yī)院及設(shè)立黔東南眾康醫(yī)院項(xiàng)目。仁懷新朝陽醫(yī)院于2015年6月完成整體搬遷并投入試運(yùn)營；六枝博大醫(yī)院已完成主體工程建設(shè)，并啟動(dòng)裝修工程；經(jīng)過前期的準(zhǔn)備，黔東南眾康醫(yī)院開業(yè)準(zhǔn)備基本就緒。
4.公公司以醫(yī)院為終端依托，提升商業(yè)供應(yīng)鏈能力：通過控制旗下醫(yī)院和對(duì)貴州省內(nèi)其他公立醫(yī)院托管的形式，公司的供應(yīng)鏈管理與醫(yī)療服務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。當(dāng)前公司商業(yè)流通板塊中各子公司各司其職，科開醫(yī)藥主要負(fù)責(zé)公司自有醫(yī)院以及貴醫(yī)系醫(yī)院的銷售，信邦藥業(yè)負(fù)責(zé)黔南州醫(yī)院的銷售，卓大醫(yī)藥負(fù)責(zé)遵義地區(qū)醫(yī)院的銷售，盛遠(yuǎn)醫(yī)藥主要做快批業(yè)務(wù)，科開醫(yī)療器械負(fù)責(zé)器械和耗材的銷售，科開大藥房負(fù)責(zé)零售藥店的終端銷售。
5.公司向貴陽以外區(qū)域拓展，重點(diǎn)發(fā)展遵義市醫(yī)療服務(wù)+供應(yīng)鏈管理：此前公司與遵義市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司將參與全市公立醫(yī)院藥品耗材的集中統(tǒng)一配送。有利于卓大醫(yī)藥深耕遵義地區(qū)市場(chǎng)，擴(kuò)大在當(dāng)?shù)蒯t(yī)藥流通領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率。公司在2014年通過增資擴(kuò)股的方式收購卓大醫(yī)藥,卓大醫(yī)藥當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入1.66億，凈利潤275萬，預(yù)計(jì)2015年實(shí)現(xiàn)2億收入，公司通過科開醫(yī)藥持有卓大醫(yī)藥70%的股權(quán)。預(yù)計(jì)遵義市將成為公司繼貴陽市以外，重點(diǎn)發(fā)展的"醫(yī)院+商業(yè)流通"模式的地區(qū)，未來有可能結(jié)合新收購的中肽生化繼續(xù)圍繞終端醫(yī)院做產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的布局。
6.中肽生化今年并表，對(duì)公司產(chǎn)生業(yè)績(jī)?cè)龊裥?yīng)，帶來技術(shù)提升：中肽生化100%股權(quán)于去年12月過戶至公司名下，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)部分已于2015年12月25日登記完成并于2016年1月5日上市。中肽生化16~18年業(yè)績(jī)承諾分別為8182萬、1.06億、1.38億，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生增厚效應(yīng)；此外中肽生化的研發(fā)實(shí)力彌補(bǔ)了公司的創(chuàng)新短板，增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力，其體外診斷試劑產(chǎn)品也對(duì)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充。
盈利調(diào)整
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司16~18年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.12億、4.44億、5.11億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.18、0.26、0.3元。（此前16~17年盈利預(yù)測(cè)為0.2元、0.25元），維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元，對(duì)應(yīng)2017年46倍市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示 我們繼續(xù)看好公司在醫(yī)療服務(wù)方面的布局和圍繞醫(yī)院
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