>> 海通證券-南京新百（600682） 公司季報點評-一季度歸屬虧損1.8億，商業(yè)經(jīng)營短期壓力大，靜待醫(yī)療養(yǎng)老轉(zhuǎn)型并購落地-160429
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭 |
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攤薄每股收益-0.21元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.57 元。
簡評及投資建議。
公司一季度收入31.68 億元，同比減少3.22%。其中，商業(yè)收入30.47 億元，略微下滑3.13%；房地產(chǎn)收入確認5859 萬元，同比增長344.27%；賓館餐飲業(yè)收入759萬元，同比增長42.11%。分區(qū)域看，江蘇省內(nèi)實現(xiàn)收入6.02 億元，同比下滑8.81%；安徽區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入1.90 億元，同比增長1.91%；英國HOF 貢獻23.15 億元，同比下滑2.10%。
一季度公司關(guān)閉新百東方店，轉(zhuǎn)型升級后將出租給HOF 作為中國旗艦店運營，預計2016 年9 月可重新開業(yè)。此外，2016 年4 月28 日，南京新百中心B 座開業(yè)，經(jīng)營樓層共6 層，面積約1.2 萬平米，與新百中心店B1 層以及2-4 層對接，形成互通格局。購物中心主要以滿足90 后個性化消費體驗為中心，其設(shè)計風格融入了潮流、時尚、活潑的街區(qū)式布局元素。是一座集餐飲美食、快時尚服飾、新一代書局、健身中心等多業(yè)態(tài)的購物中心。
因 HOF 毛利率較高帶動以及房地產(chǎn)、賓館餐飲業(yè)收入貢獻占比擴大，公司綜合毛利率小幅增加0.09 個百分點至33.14%。其中，商業(yè)、房地產(chǎn)、賓館餐飲業(yè)的毛利率分別為32.98%、36.06%與81.40%。銷售管理費用率達37.17%，同比增加2.43個百分點，也主要是由于整合期銷售費用較大所致；財務(wù)費用減少1846 萬元至6687萬元，費用率減少0.50 個百分點至2.11%。一季度期間費用率達39.28%，同比增加1.93 個百分點。費用率上升、政府補貼減少，導致一季度歸屬凈利潤虧損1.77億元。
公司于2016 年1 月公告兩項定增方案，將發(fā)行股份和募集配套資金收購CO 集團、齊魯干細胞、安康通和Natali 股權(quán)，所有交易完成后將對上述公司全資控股，強勢進軍醫(yī)療和養(yǎng)老領(lǐng)域。其中醫(yī)療板塊CO 集團和齊魯干細胞競爭力強，業(yè)務(wù)高增長，未來拓展基因檢測和治療潛力巨大，龐大臍血樣本構(gòu)成精準醫(yī)療基因大數(shù)據(jù)，價值稀缺。養(yǎng)老板塊的安康通和Natali 契合居家養(yǎng)老趨勢，將分享快速增長的老年需求，輕資產(chǎn)模式加速拓展。醫(yī)療和養(yǎng)老業(yè)務(wù)將帶來高彈性業(yè)績增長。醫(yī)療養(yǎng)老轉(zhuǎn)型并購正在推進中，期待落地后整合發(fā)展。
盈利預測和估值。預計公司2016-2018 年EPS 各為1.05 元、1.29 元、1.59 元，分別為同比增長136.0%、23.2%、23.3%。公司未來1 年價值的主要構(gòu)成為三部分：（1）商業(yè)和房地產(chǎn)估值215.5 億元。國內(nèi)物業(yè)NAV 為83.7 億元；HOF 百貨給以HoF2016 年約0.8 倍PS，對應136 億元收入預期（預測收入增速均為6%）的目標市值約108.8 億元；房地產(chǎn)河西項目預計可貢獻91 億收入，預計分期確認23 億利潤。（2）醫(yī)療業(yè)務(wù)估值470.4 億元?？紤]到公司旗下臍血庫具備牌照和規(guī)模的絕對優(yōu)勢、業(yè)務(wù)橫縱向拓展的可能以及未來基因大數(shù)據(jù)資源的發(fā)展前景，給予40%的溢價，2016 年86 倍PE，對應估值470.4 億元。（3）養(yǎng)老業(yè)務(wù)估值152 億元。考慮到安康通目前處于布局階段，將以用戶價值測算安康通的估值：B2G 付費用戶以20%的凈利潤率估計，預計2016 年底用戶拓展至約200 萬，總估值為43.2 億元；另外公司將積極拓展B2B/B2C 用戶，假設(shè)凈利率為30%，以5 年內(nèi)預計100 萬用戶數(shù)測算，B2B/B2C 用戶總價值為36 億元，綜合估值為79.2 億元。三胞國際其2016 年預測PE 為53.8，考慮到Natali 未來拓展高端居家養(yǎng)老以及在中國市場拓展所帶來的高增長機會，給予高于行業(yè)平均70%的溢價，2016 年91 倍PE，對應三胞國際估值72.8 億元。公司1 年內(nèi)目標估值為837.9 億元，相對于增發(fā)完成后市值387 億元（以20160428 收盤價25.82 元計算），仍有100%以上空間。以增發(fā)后的15.01 億股本計算，目標價為55.82 元。
風險因素。并購整合進度不達預期；并購標的業(yè)績不達承諾；安康通和Natali 中國業(yè)務(wù)開展慢于預期；養(yǎng)老需求低于預期；出生人口數(shù)下降；消費不景氣。
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