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    公司季度虧損的核心原因?yàn)閱渭径瓤山Y(jié)算規(guī)模不足，預(yù)計(jì)其結(jié)算情況在2016 年二季度開始會明顯好轉(zhuǎn)。公司在2016 年一季度的結(jié)算規(guī)模明顯不足。作為一家2016 年銷售額或可能接近500 億的企業(yè)（2016 年第一季度公告的合同銷售規(guī)模就達(dá)到了114 億元），10 個億左右的結(jié)算規(guī)模實(shí)在太少。而且，公司正常的銷售和管理費(fèi)用，和當(dāng)期結(jié)算無關(guān)，而和當(dāng)期開發(fā)和銷售規(guī)模有關(guān)。這樣一來，公司出現(xiàn)了單季度的虧損。我們相信，公司的結(jié)算情況從2016 年二季度起就可能出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)。
    增加信用負(fù)債，資金成本較低。公司公告非公開發(fā)行公司債券，第一期30億元在上海證券交易所掛牌。信用評級達(dá)到AA+，發(fā)行債券的資金成本為5.44%和4.76%。公司2015 年年報(bào)公布資金成本為7.26%，公司的債券利率繼續(xù)低于其整體資金成本，有助于公司保持未來盈利能力并維持規(guī)模擴(kuò)張所必需的資金。
    實(shí)際規(guī)模和實(shí)際盈利能力均處于較快增長階段，部分持有項(xiàng)目也開始收獲。
    房地產(chǎn)企業(yè)的利潤表結(jié)算，是滯后于公司銷售數(shù)字的。公司2016 年的大多數(shù)可銷售資源分布在上海、南京、蘇州、杭州等熱點(diǎn)城市，且數(shù)量較多。
    因此我們認(rèn)為，公司2016 年銷售金額增長較快，同比增速可能在40%以上。另外，由于公司所分布的區(qū)域房價表現(xiàn)良好（公司一季度銷售均價比2015 年提升6.5%），預(yù)計(jì)其實(shí)際盈利能力明顯提升。我們認(rèn)為，到2016年下半年，公司的報(bào)表就有可能開始表現(xiàn)這種積極的變化。公司個別商業(yè)綜合體項(xiàng)目經(jīng)營了較長時間，已經(jīng)可以取得較為令人滿意的租金回報(bào)，商業(yè)品牌知名度也正在提升。
    風(fēng)險提示。公司部分商業(yè)綜合體項(xiàng)目可能面臨去化難題等。
    維持公司“買入”的投資評級。我們維持公司盈利預(yù)測不變，2016/2017/2018年EPS 預(yù)測為1.08/1.38/1.67 元，對應(yīng)的每股NAV 為16.77 元/股。我們相信，市場對公司季報(bào)的偶發(fā)性單季度虧損解讀過于負(fù)面，我們維持公司“買入”評級，維持14 元的目標(biāo)價（由于送股，盈利預(yù)測、NAV 和目標(biāo)價格都相應(yīng)發(fā)生了名義上的變化，但考慮除權(quán)因素后實(shí)際并無變化）。