>> 海通證券-保齡寶（002286）公司跟蹤報(bào)告-國際教育第一股，構(gòu)建獨(dú)一無二N生態(tài)圈-160502
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鐘奇，聞宏偉 |
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重組完成后，公司將重點(diǎn)發(fā)力國際教育板塊，未來也將不斷加大對(duì)整個(gè)教育行業(yè)的投資，把企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。
產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。1）市場空間巨大。2014 年，中國留學(xué)人數(shù)達(dá)45 萬人；2015 年增長至50 萬人?？梢钥吹?，僅國際教育就是一個(gè)千億量級(jí)的市場，甚至是一個(gè)更大的市場。2）國際教育具有高度粘性，能夠衍生出眾多相關(guān)服務(wù)需求，包括留學(xué)申請(qǐng)、國際學(xué)校、考試培訓(xùn)，甚至包括了跟教育國際化相關(guān)的高品質(zhì)的游學(xué)產(chǎn)品。換一個(gè)角度，國際教育面對(duì)的較多是中高收入的人群。而這些人群更有著教育國際化需求所伴生的其他的相關(guān)需求，比如生活的國際化。在海外后端的服務(wù)，這是在生活和財(cái)富國際化的一個(gè)很重要的指標(biāo)。3）剛需、高增長、抗周期和高議價(jià)能力。國際化教育領(lǐng)域有一個(gè)很大的特征：高議價(jià)能力。當(dāng)服務(wù)和品質(zhì)足夠好的時(shí)候，因?yàn)槟繕?biāo)客戶對(duì)價(jià)格不敏感，換言之，國際化教育的公司不會(huì)以價(jià)格求勝，而是以服務(wù)頂尖作為核心競爭力一部分。
新通教育優(yōu)勢。1）全國布局完整，具有很好的爆發(fā)力。新通獨(dú)家構(gòu)建了一個(gè)涵蓋“語言培訓(xùn)-國際學(xué)術(shù)課程-海外游學(xué)-留學(xué)咨詢-留學(xué)方案規(guī)劃-入學(xué)及簽證申請(qǐng)-海外延續(xù)服務(wù)-就業(yè)求職指導(dǎo)”等服務(wù)在內(nèi)的一站式、系統(tǒng)化、全方位的國際教育服務(wù)體系。全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，對(duì)于公司來說，它的價(jià)值是在：第一，做到了很好的客戶共享，因?yàn)榭蛻舻男枨蟾邚椥?；第二，高粘性，ARPU 值增高，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)中，很多人的不同的需求都能滿足，協(xié)同效應(yīng)明顯；2）掌握稀缺資源，國內(nèi)全牌照運(yùn)作，國際認(rèn)證開設(shè)國際課程，海外資源構(gòu)建，為中國家庭整合全球優(yōu)質(zhì)教育資源。新通在全球近30 個(gè)國家擁有2000 多所優(yōu)質(zhì)院校資源。近20 年左右新通跟國外的院校建立了足夠穩(wěn)定的合作關(guān)系。在教育資源部分，和學(xué)校的合作包括獎(jiǎng)學(xué)金的申請(qǐng)，包括了學(xué)生的推薦，也包括了課程的共同設(shè)計(jì)與合作。這是一個(gè)全程多層次的服務(wù)，也包括了部分合作辦學(xué)；3）海外發(fā)展和延續(xù)服務(wù)方面的資源，圍繞中高凈值的人群開展財(cái)務(wù)國際化管理；4）股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，保證公司未來成長性。
新通教育未來戰(zhàn)略布局與模式創(chuàng)新：下一階段公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)化和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸?；诂F(xiàn)有業(yè)務(wù)，未來新通有望通過并購、合作等方式，實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈前后端的進(jìn)一步延伸和發(fā)展，打開盈利能力更強(qiáng)的業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。1）教育+互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)+浪潮下，公司積極布局互聯(lián)網(wǎng)教育，目前公司主要有答疑君、搶考位和XTEAM 三款互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)品。答疑君，云家教，K12 板塊資源入口。2）教育+服務(wù)。圍繞教育和學(xué)生的成長，來構(gòu)建“教育+”服務(wù)的產(chǎn)品。例如留學(xué)人群的“教育+旅行”服務(wù)；中高凈值客戶的“高端商旅”、“海外定居”、“海外投資”、“海外財(cái)富管理”等。3）教育模式創(chuàng)新，譬如樂學(xué)城項(xiàng)目，橫向拓展。高智能方式空間管理。智能化教育綜合體；自有引流各一半，其中50%由新通完成，而另外50%將開放給其他教育服務(wù)提供者；目前政府支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，從杭州開始布局，會(huì)有可觀的流量和較高的坪效。
盈利預(yù)測。公司收購新通教育，業(yè)務(wù)重心開始轉(zhuǎn)向國際教育領(lǐng)域，具有一定的稀缺性。未來三大看點(diǎn)：1）新通教育國際教育版圖宏偉，構(gòu)建了全方位的國際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)力。當(dāng)前留學(xué)前后端市場空間巨大的背景下，坐享國際教育千億市場。2）產(chǎn)業(yè)鏈前后端的進(jìn)一步延伸和發(fā)展，打開盈利能力更強(qiáng)的業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。3）國際教育產(chǎn)業(yè)方興未艾，未來增長空間大，新通教育作為行業(yè)龍頭，坐享千億市場。我們預(yù)計(jì)功能糖業(yè)務(wù)16-17 年EPS 為0.15/0.21 元（歸母凈利潤5644/7611 萬元），年復(fù)合增速為32.29%，給予16 年45xPE， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值25.4 億元；按照業(yè)績承諾，收購標(biāo)的資產(chǎn)16 年凈利潤1.15 億元，參考可比公司，給予16 年90xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值103.5 億元；合計(jì)目標(biāo)市值128.9億元，按收購?fù)瓿珊蠊究偣杀?.6 億股計(jì)算，目標(biāo)價(jià)23 元， 距離當(dāng)前股價(jià)有約45%空間，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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