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2015 年發(fā)電、供熱收入占比為61.7%及33.9%，毛利占比為68.0 及22.5%?？毓晒蓶|為國家電力投資集團(tuán)，直接及間接持股42.3%。
    收購河北熱電資產(chǎn)，夯實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。公司通過非公開發(fā)行收購良村熱電及供熱公司資產(chǎn)，新增裝機(jī)容量660MW。2015 年二者分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入58.6%和36.6%，凈利潤92.4%和10.1%，成為公司業(yè)績(jī)的重要支撐。
    盡管煤價(jià)同比下降提供正面貢獻(xiàn)，但上網(wǎng)電價(jià)與熱價(jià)相繼下調(diào)，預(yù)計(jì)2016 年公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)小幅下滑。
    集團(tuán)提速資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略明確，未上市清潔能源資產(chǎn)豐富。國電投集團(tuán)證券化率較低，僅31%，遠(yuǎn)低于其他電力集團(tuán)（50%-60%）。集團(tuán)將提速資產(chǎn)證券化作為“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略抓手。而目前煤電二級(jí)市場(chǎng)估值較低、注入面臨困難，清潔能源加快注入料將成為快速提升資產(chǎn)證券化率的有效手段，因此我們預(yù)計(jì)未來2 年將是集團(tuán)清潔能源上市的密集落地期。集團(tuán)未上市清潔能源裝機(jī)看，水電、風(fēng)電及光伏裝機(jī)規(guī)模分別為1,616、852 及425 萬kW，模擬測(cè)算其利潤分別為23.3、13.6 及8.1 億元；核電參股裝機(jī)規(guī)模合計(jì)310 萬kW，投資收益約10 億元。
    定位契合集團(tuán)思路，資產(chǎn)注入或促騰飛。公司近年來先后在全國各地設(shè)立八個(gè)新能源發(fā)電項(xiàng)目公司，積極運(yùn)作新能源項(xiàng)目，公司定位與集團(tuán)清潔能源發(fā)展戰(zhàn)略契合，后續(xù)清潔能源資產(chǎn)注入值得期待，有望助力公司騰飛。時(shí)間點(diǎn)上看，2013 年5 月公司在非公開發(fā)行時(shí)，集團(tuán)作出承諾，將在三年內(nèi)，逐步注入河北區(qū)域具備條件的熱電相關(guān)資產(chǎn)及其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，逐步減少并最終消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（承諾到期時(shí)間為2017 年1 月）；河北公司尚未注入的風(fēng)光資產(chǎn)規(guī)模約50 萬kW（風(fēng)光分別為15/35 萬kW）。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期；煤價(jià)上漲沖擊盈利；需求疲弱導(dǎo)致開工率低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司目前積極拓展省外新能源業(yè)務(wù)，已公告規(guī)劃的風(fēng)光項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)153 萬kW，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，新能源業(yè)務(wù)有望助推2016 年后的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018 年EPS分別為0.71/0.75/0.82 元，對(duì)應(yīng)PE 為20.8/19.8/18.1 倍。國電投集團(tuán)清潔能源資產(chǎn)規(guī)模較大，未上市清潔能源資產(chǎn)利潤規(guī)模為公司目前水平的10 倍以上；公司近兩年發(fā)展思路清晰，打造清潔能源為主的綜合能源服務(wù)契合集團(tuán)發(fā)展思路，或?qū)⒊蔀榧瘓F(tuán)提速資產(chǎn)證券化的重要平臺(tái)公司，因此公司應(yīng)享受一定的估值溢價(jià)，給予其2016 年28 倍合理P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.9 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。