>> 海通證券-鼎龍股份（300054）公司研究報告-打印耗材全產(chǎn)業(yè)鏈布局，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局值得期待-160511
| 上傳日期： |
2016/5/11 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳平 |
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公司股份發(fā)行價格為19.18 元/股，擬發(fā)行3931.86 萬股。
進(jìn)軍打印耗材芯片新領(lǐng)域，開辟利潤增長點。目前通用耗材芯片出貨量占比較低，原裝耗材芯片存量市場巨大，替代空間廣闊。而打印機(jī)作為政府機(jī)關(guān)采購重要的采購設(shè)備，其信息安全至關(guān)重要，打印機(jī)芯片國產(chǎn)化勢在必行。
將迎來契機(jī)。公司收購打印耗材通用芯片龍頭旗捷科技，一方面順應(yīng)國家發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)以及芯片設(shè)計國產(chǎn)化的趨勢，保障信息安全；另一方面，有利于公司進(jìn)一步鞏固在打印快印耗材全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，為公司開辟新的盈利增長點。
收購佛萊斯通與超俊科技，迎接彩色打印新時代。彩色聚合碳粉是行業(yè)發(fā)展趨勢，且只有兼容龍頭廠商才能勝出。鼎龍股份作為國內(nèi)打印耗材龍頭，已掌握不同工藝路徑的多種彩粉生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)品已覆蓋市場從高端到中低端各類品牌。通過收購佛來斯通與超俊科技，公司將成為國內(nèi)市場唯一的彩色聚合碳粉供應(yīng)商，強化其以碳粉為核心，以硒鼓及圖文快印業(yè)務(wù)為支撐的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。隨著公司彩色聚合碳粉二期項目2016 年放量，公司碳粉產(chǎn)能將從1500 噸增加到2000 噸，各子公司間的協(xié)同效應(yīng)將得到有效釋放。
打造“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠+窗口店”商業(yè)模式，挖掘圖文快印消費潛能。鼎龍股份通過推動鼎龍愛視覺與世紀(jì)開元公司在圖文快印產(chǎn)業(yè)鏈及云印刷領(lǐng)域的深入合作，打造“互聯(lián)網(wǎng)+中心工廠+窗口店”的商業(yè)模式，有望成為A 股CIMPRESS。
CMP 拋光墊業(yè)績釋放可期，向半導(dǎo)體材料轉(zhuǎn)型。公司CMP 拋光墊項目預(yù)計將于2016 年年中建成開始試生產(chǎn)。CMP 拋光墊存在較大替代市場，且毛利率較高，預(yù)計投產(chǎn)后年新增稅后利潤3.5 億元，將成為公司主要利潤源。
公司有望成為打印耗材與云打印雙龍頭，首次給予“買入”評級。假如暫不考慮此次并購三家公司并表，我們預(yù)測公司16/17/18 年營業(yè)收入分別為12.88/15.65/ 18.97 億元，歸屬上市公司凈利潤分別為2.01/2.59/3.15 億元。
公司已經(jīng)收到證監(jiān)會批準(zhǔn)恢復(fù)，定增成功可能性較大。如果考慮并表因素，預(yù)計公司16/17/18 年凈利潤分別為3.01/3.78/4.54 億元。取最大程度增厚股本后EPS 約為0.62/0.78/0.93 元（根據(jù)公司資產(chǎn)收購公告，最大增發(fā)股本數(shù)可能為0.39 億股），由于可比公司PE（2016E）為53.45 倍，我們給予鼎龍股份16 年53X 估值，對應(yīng)目標(biāo)價32.86 元，首次給予公司“買入”評級。
不確定性分析。通用耗材芯片業(yè)務(wù)受阻，收購標(biāo)的協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。
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