>> 信達(dá)證券-和邦生物（603077）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，扣非凈利潤同比增長385%-160511
| 上傳日期： |
2016/5/11 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，李皓 |
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點評：
毛利率提升，2015年扣非后凈利潤同比增長385.40%。2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.63億元，同比增長30.97%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.81億元，同比增長385.40%，主要系相較上年公司合并了和邦農(nóng)科，增加了雙甘膦業(yè)務(wù)，同時武駿玻璃項目投產(chǎn)，使得營收凈利實現(xiàn)雙增長。2015年公司實現(xiàn)銷售毛利率21.93%，同比上升0.96個百分點，其中，雙甘膦業(yè)務(wù)毛利率30.58%，同比上升3.08%。2016年一季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.68億，同比增加36.89%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5360.08萬元，同比增長40.14%，實現(xiàn)銷售毛利率23.16%，同比上升2.35個百分點。
現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營好轉(zhuǎn)，新項目進(jìn)展順利。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)包括80萬噸聯(lián)堿、13.5萬噸雙甘膦、46.5萬噸智能玻璃、210萬噸折鹽鹵水。2015年聯(lián)堿業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元，同比下降4.11%，實現(xiàn)銷售毛利率15.55%，同比上升0.32個百分點，氯化銨市場回暖，價格自2015年1月的350元/噸上漲到目前的550元/噸，漲幅達(dá)57.1%。雙甘膦實現(xiàn)營業(yè)收入9.70億元，盡管2015年雙甘膦價格受下游草甘膦行業(yè)低迷影響走低，銷售毛利率仍達(dá)到30.58%，顯示了公司雙甘膦產(chǎn)品強(qiáng)大的成本優(yōu)勢以及市場優(yōu)勢。玻璃實現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元，銷售毛利率15.21%，做到了投產(chǎn)即盈利。完成對以色列 S.T.K 51%股權(quán)的收購，成功進(jìn)軍生物農(nóng)藥領(lǐng)域，2015年貢獻(xiàn)營業(yè)收入9398.36萬元，銷售毛利率達(dá)28.35%。電商業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，“我們的餐桌”APP已上線運營。未來，公司仍有新的亮點可以期待，草甘膦項目預(yù)計將于2016 年度產(chǎn)品投產(chǎn)。此外，公司非公開發(fā)行完成，以15.01元/股的價格發(fā)行92,984,676股，募集資金凈額13.67億元，用于10萬噸/年蛋氨酸項目（一期工程5萬噸）和補充流動資金，目前蛋氨酸項目已經(jīng)開建，碳纖維項目進(jìn)展順利。
堅定看好公司轉(zhuǎn)型方向。強(qiáng)大的執(zhí)行力是公司核心競爭力的主要來源，這使得公司具有完整的引進(jìn)、消化、吸收、成功運營新項目的能力，雙甘膦即是一個很好的案例。公司通過變革、創(chuàng)新，調(diào)整結(jié)構(gòu)、核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向生物農(nóng)藥及其未來的其他生物產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)+、高附加值的精細(xì)化工、智能、環(huán)保、新材料等高端產(chǎn)品，已形成平臺型、技術(shù)轉(zhuǎn)化型、國際化公司的發(fā)展模式。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司目前已完成2014 年度非公開發(fā)行，本次增發(fā)于2016 年3 月4 日通過證監(jiān)會審核，暫不考慮本次增發(fā)對公司的影響，我們預(yù)計公司2016~2018 年營業(yè)收入分別達(dá)到37.11 億元、46.22 億元和61.23 億元，歸屬母公司的凈利潤分別為3.43 億元、4.98 億元和7.41 億元，2015-2017 年EPS 分別達(dá)到0.10 元、0.15 元、0.22 元，對應(yīng)2016 年05 月10 日收盤價（5.00 元/股）的動態(tài)PE 分別為48 倍、33 倍和22 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：純堿行業(yè)持續(xù)低迷；雙甘膦、草甘膦項目開工不順利；天然氣漲價幅度超預(yù)期；電子商務(wù)項目推進(jìn)不順利。
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