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毛利率從去年一季度的29%降至22%。毛利下滑36%，主要?dú)w因于視頻和電視購物的利潤率下降。投資收益因比較基數(shù)較高而下降69%，去年一季度公司確認(rèn)了大量可供出售金融資產(chǎn)收益。歸屬于母公司股東的凈利潤下降37%；凈利潤率從去年一季度的11.2%降至8.3%。
    (2) 視頻業(yè)務(wù)增速放緩。今年一季度全國IPTV 用戶增速超過50%，但東方明珠的IPTV 業(yè)務(wù)收入?yún)s基本持平。我們認(rèn)為前期公司在戰(zhàn)略上并未給予IPTV 業(yè)務(wù)足夠的重視，用戶份額受到地方電視臺的擠壓。OTT 方面，雖然公司與深圳兆馳和華為簽訂了一系列合作協(xié)議，但短期盈利貢獻(xiàn)可能有限。公司的視頻業(yè)務(wù)收入仍依賴于800 萬B2B 付費(fèi)用戶。
    (3) 新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長尚需時(shí)日。在游戲業(yè)務(wù)上與索尼和微軟的合作擁有可觀潛力，但市場份額受到政策限制、高額硬件成本、有限的軟件內(nèi)容以及盜版問題的制約。
    短期內(nèi)對收入增長的貢獻(xiàn)有限。由于競爭激烈，電視劇和綜藝節(jié)目等其它娛樂業(yè)務(wù)在短期內(nèi)的盈利貢獻(xiàn)較小。
    估值
    我們將2016-20 年每股盈利預(yù)測下調(diào)了6.4%-9.5%以體現(xiàn)下調(diào)后的收入增長假設(shè)和利潤率假設(shè)。我們將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)9.3%至人民幣28.97 元，仍基于18 倍的市盈率乘以2020 年預(yù)期每股盈利人民幣2.19 元（原為2.41 元）并以8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年計(jì)算得出。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    新業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于預(yù)期；IPTV 業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期。