>> 中信證券-科大訊飛（002230）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)-收購(gòu)補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)品線，完善教育金字塔戰(zhàn)略-160519
| 上傳日期： |
2016/5/19 |
大小： |
833KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司擬收購(gòu)的樂(lè)知行一直專注于中小學(xué)、各級(jí)教育管理部門(mén)的信息化業(yè)務(wù)，在數(shù)字校園業(yè)務(wù)領(lǐng)域有著豐富的技術(shù)與資源積累，且在北京地區(qū)有較高的市場(chǎng)份額與品牌形象。我們認(rèn)為，本次收購(gòu)將有望從以下三個(gè)方面利好訊飛：（1）進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)公司產(chǎn)品線，完善教育金字塔布局：訊飛教育業(yè)務(wù)此前在三通兩平臺(tái)等教育基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域積累豐富，去年推出智學(xué)網(wǎng)、E 聽(tīng)說(shuō)等應(yīng)用產(chǎn)品；收購(gòu)樂(lè)知行有望補(bǔ)強(qiáng)全公司在數(shù)字校園這一應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)力，逐步打造涵蓋“省平臺(tái)—地市平臺(tái)—區(qū)縣平臺(tái)—數(shù)字校園—智慧課堂—細(xì)分學(xué)科”的完整教育解決方案，完善教、學(xué)、考、評(píng)、管的金字塔戰(zhàn)略布局。
（2）增強(qiáng)盈利能力，打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：收購(gòu)樂(lè)知行后，公司有望獲業(yè)績(jī)?cè)龊瘢瑯?lè)知行承諾2016-18 年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于4200/4900/5650 萬(wàn)元；此外，公司還有望基于自身資源與樂(lè)知行現(xiàn)有智慧課堂業(yè)務(wù)，打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，包括樂(lè)知云、區(qū)域教育云等等，進(jìn)一步拓寬公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
（3）整合各自優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)協(xié)同發(fā)展：公司與樂(lè)知行除了在上述產(chǎn)品方面形成相互補(bǔ)強(qiáng)外，樂(lè)知行在北京區(qū)域所積累的客戶資源與品牌積累，將有助于訊飛在原有優(yōu)勢(shì)區(qū)域外的市場(chǎng)開(kāi)拓，同時(shí)訊飛也能將樂(lè)行的優(yōu)秀產(chǎn)品通過(guò)現(xiàn)有客戶渠道積累推向全國(guó)其他區(qū)域，顯著的協(xié)同效應(yīng)將促進(jìn)公司發(fā)展。
教育、AI 等業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，研發(fā)與教育市場(chǎng)開(kāi)拓成本費(fèi)用開(kāi)支持續(xù)。一季度公司教育等業(yè)務(wù)拓展順利，營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.84%。由于市場(chǎng)仍處于開(kāi)拓期，拓展成本費(fèi)用增加與前期鋪市場(chǎng)階段毛利不高使得凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅6.13%。公司2015 年開(kāi)始在訊飛超腦項(xiàng)目、教育等業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷投入，推出了AIUI、智學(xué)網(wǎng)等核心產(chǎn)品，研發(fā)投入、成本及市場(chǎng)費(fèi)用增幅較大，公司正處于認(rèn)知智能、教育等回報(bào)周期較長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓期，我們預(yù)期未來(lái)兩年公司相關(guān)高投入仍將持續(xù)。
AI 技術(shù)平臺(tái)化與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用深入化并重，龍頭地位不斷鞏固。公司在語(yǔ)音等感知智能領(lǐng)域有著多年技術(shù)與數(shù)據(jù)積累，并在超腦等認(rèn)知智能研發(fā)項(xiàng)目上不斷投入，將自有核心AI 技術(shù)以平臺(tái)方式開(kāi)放輸出，加速布局人工智能生態(tài)圈，未來(lái)隨著用戶語(yǔ)音習(xí)慣的培育和養(yǎng)成，預(yù)計(jì)將會(huì)有越來(lái)越多的應(yīng)用采用訊飛人工智能開(kāi)放平臺(tái)與應(yīng)用交互，進(jìn)而奠定訊飛無(wú)可撼動(dòng)的平臺(tái)地位。同時(shí)公司不斷在教育等產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域深入探索，逐步打造教育金字塔等產(chǎn)品體系，通過(guò)to C 業(yè)務(wù)掌握語(yǔ)音等流量入口并進(jìn)一步拓寬成長(zhǎng)空間。技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用程度使得公司成為當(dāng)之無(wú)愧的國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域核心龍頭公司。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期，在線教育競(jìng)爭(zhēng)加劇，訊飛超腦進(jìn)展緩慢。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們持續(xù)看好公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與資源卡位在教育、AI 等領(lǐng)域所積累護(hù)城河帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值。此次擬收購(gòu)樂(lè)知行，有望補(bǔ)強(qiáng)公司教育解決方案產(chǎn)品線，完善教育金字塔布局。內(nèi)生外延結(jié)合將進(jìn)一步鞏固公司人工智能領(lǐng)域平臺(tái)級(jí)龍頭公司的核心地位。我們維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)為0.40/0.56/0.66 元（ 考慮外延與增發(fā)則16-18 備考EPS 預(yù)測(cè)為0.43/0.58/0.69），維持36 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2016-18 年P(guān)E 為90x/65x/55x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
