>> 中信證券-新大陸（000997）跟蹤報告-全力開拓支付業(yè)務(wù)，布局支付生態(tài)戰(zhàn)略-160607
| 上傳日期： |
2016/6/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陽嘉嘉 |
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此報告為加密報告 |
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國通星驛是國內(nèi)擁有全國性收單業(yè)務(wù)支付牌照的 43 家機構(gòu)之一，2015 年排名全國第十八位，業(yè)務(wù)流水近1200 億元。公司通過收購收單支付牌照，將進一步拓寬自身支付行業(yè)的業(yè)務(wù)布局，作為支付終端的硬件龍頭供應(yīng)商，公司將加速實現(xiàn)從硬件設(shè)備提供商到數(shù)據(jù)運營服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變。
加速角色轉(zhuǎn)變，打造支付生態(tài)藍圖。目前公司是國內(nèi)第一大和全球第四大POS 機供應(yīng)商，在支付業(yè)務(wù)硬件端具備市場優(yōu)勢。現(xiàn)金收購基礎(chǔ)上，公司計劃募投19 億元，專項投入支付生態(tài)圈建設(shè)。在未來三年，在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司計劃新增鋪設(shè) 216 萬臺 POS 終端，大面積拓展POS 終端商戶覆蓋規(guī)模，結(jié)合國通星驛覆蓋的超過 43 萬商戶、3 億人次的累計服務(wù)用戶、47 家代理機構(gòu)的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，公司有望進一步積累海量高頻的支付數(shù)據(jù)。同時，定增的商戶服務(wù)系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目還將建成以綜合支付平臺、增值服務(wù)平臺為核心的商戶服務(wù)平臺，將為商戶提供精準(zhǔn)營銷、進銷存管理、財務(wù)管理等一系列增值服務(wù)。
軟硬件協(xié)同加速終端布局，募投項目極大提升公司業(yè)務(wù)天花板。在支付牌照到位后，如果并入公司對賭完成，短期看公司在兩年內(nèi)獲得了年化近6000萬的盈利提升。而中長期看，公司支付端的硬件優(yōu)勢有望隨著軟件生態(tài)的成熟通過支付牌照形成閉環(huán)。我們判斷，對于商戶數(shù)量的推廣，公司將在硬件與收單費率作出一定犧牲，而在運營增值服務(wù)與支付增值服務(wù)中平衡發(fā)展支付閉環(huán)。從公司現(xiàn)有資源出發(fā)，首先，公司商戶數(shù)量的線上沉淀有望在2017 年獲得突破性進展，形成百萬量級，支付終端市場國內(nèi)占有率沖擊四成左右的水平。其次，通過19 億的新募投項目，公司有望快速搭建全國商戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與智能支付中心。募投項目雖然不能在短期馬上給予業(yè)績的明確支撐，但結(jié)合公司超過百萬的商戶基礎(chǔ)，我們判斷公司支付業(yè)務(wù)流水有望在2019 年前后快速沖擊至數(shù)千億規(guī)模，募投項目的整體業(yè)績貢獻增速預(yù)計在未來不會低于20%。
風(fēng)險因素：并購整合不達預(yù)期；定增項目落地不及預(yù)期；收單業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測為0.55/0.77/0.86 元，對應(yīng)2016-18 年P(guān)E 為36/26/24 倍，對于公司估值，結(jié)合公司2016 年5.2 億凈利預(yù)測，我們剔除其內(nèi)部住房項目產(chǎn)生的0.6 億利潤，給予其支付業(yè)務(wù)2016 年4.6 億元的規(guī)模預(yù)測，結(jié)合第三方支付（52X）與移動支付（61X）目前可比公司的平均水平，考慮到公司市值體量處于可比公司的中等偏大水平，我們給予公司2016 年相對保守的45X 的目標(biāo)PE。同時，對于潛在的商戶生態(tài)，考慮到公司現(xiàn)金外延后已有的一百萬商戶，對于此塊資源沉淀的數(shù)據(jù)價值，在閉環(huán)生態(tài)沒有完全落地前，我們給予20億-30 億的估值，則公司整體對應(yīng)估值在230 億左右，對應(yīng)目標(biāo)價24 元左右，維持“買入”評級。
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