>> 中泰證券-深圳燃氣(601139)受益于天然氣價改，銷量大幅回暖業(yè)績重回上升通道-160607
| 上傳日期： |
2016/6/8 |
大小： |
769KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
受益于氣價回落，公司下游需求強勁回暖。（1）2015 年11 月價改后，公司下游電廠用氣的銷售價格下調(diào)21.34%至2.58 元/立方米，在當前上網(wǎng)電價和補貼條件下，下游燃氣電廠已經(jīng)實現(xiàn)較好的盈利水平，一季度受益于價改以及基數(shù)較低因素，電廠用氣同比增長200%。（2）國際石油價格反彈，增強了LNG和CNG 的比價優(yōu)勢，拉動LNG 產(chǎn)業(yè)鏈條需求回升。我們測算，當前車船用LNG 與柴油成本上基本相當，隨著國際油價從歷史低點逐漸反彈，柴油價格有望回升到5.5 元/升以上，屆時天然氣成本與環(huán)保雙重優(yōu)勢將再次顯現(xiàn)。
公司跨區(qū)域快速擴張，深圳外利潤貢獻穩(wěn)步提升。異地業(yè)務(wù)的開展，氣源優(yōu)勢和經(jīng)濟管理優(yōu)勢直接體現(xiàn)在并購項目的盈利提升。2015 年公司天然氣總銷量15.02 億立方米，同比下降1.31%。2015 年異地售氣4.14 億立方米，占公司整體約28%，實現(xiàn)凈利潤1.34 億元，同比增長約31%。與此同時，公司還與燃氣產(chǎn)業(yè)基金合作，2015 年就收購了揚州和淮安兩處燃氣公司控制權(quán)，未來擴張步伐或通過此平臺加快。
油價觸底反彈帶動LPG 批發(fā)業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。2015 年LPG 價格的一路下滑導致LPG 批發(fā)業(yè)務(wù)大幅虧損1.4 億元，嚴重拖累去年公司業(yè)績，2016 年隨著原油價格企穩(wěn)反彈，LPG 價格亦觸底反彈，在價格不再出現(xiàn)趨勢性下跌的情形下，公司通過合理安排經(jīng)營，全年有望扭虧為盈重新正常貢獻利潤。
下游居民和公福用戶需求穩(wěn)健增長，價格相對剛性，為公司業(yè)績提供良好的支撐。深圳市發(fā)改委為了進一步完善居民生活用氣階梯價格制度，2016 年1 月1 日起，對居民用氣實施超額累進加價，統(tǒng)一公福、學校等非居民用戶用氣價格，總體而言，新氣價實施有助于拉升整體均價，為公司中長期的業(yè)績穩(wěn)健增長提供良好政策支撐。
盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018 年歸屬于母公司凈利潤分別為9.24 億元、10.22 億元、11.05億元，對應EPS 分別為0.42、0.47、0.51 元/股，同比增長40.1%、10.5%、8.2%。當前股價對應2014-2016年P(guān)E 分別為18.52X、16.76X、15.49X?？紤]公司具有良好的現(xiàn)金流以及行業(yè)的穩(wěn)定增長屬性，下游電廠等需求增長以及異地外延式擴張預期，給予公司“買入”評級，目標價格10.5 元，對應2016 年25XPE。
風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟增速放緩影響天然氣消費需求；（2）天然氣雖降價，但對電廠而言煤炭發(fā)電仍然非常便宜，因此電廠用氣增長持續(xù)性存在不確定性；（3）LNG 加氣站項目推廣不及預期；（4）異地市場擴張存在不確定性風險。
|
|
