>> 太平洋證券-硅寶科技(300019)定增并購華森塑膠,布局汽車零件市場-160606
| 上傳日期： |
2016/6/12 |
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作者： |
張學(xué) |
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華森塑膠主要產(chǎn)品為防水、減震、隔音及阻尼材料，如車門防水密封膜、車門防水密封板等，廣泛應(yīng)用于汽車、列車、輪船、飛機(jī)及電器產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、密封、吸音隔音、減震等。公司自1996 年成立以來扎根于汽車零配件行業(yè)逾20 年，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)及大量客戶，形成了核心競爭力。公司2014年和2015 年?duì)I業(yè)收入（未經(jīng)審計）分別為1.40 億元和1.91 億元，凈利潤（未經(jīng)審計）分別為0.35 億元和0.51 億元，毛利率高達(dá)44.28%和45.91%，銷售凈利率達(dá)到25.35%和26.72%，兩項(xiàng)指標(biāo)均高于硅寶科技的水平。此次并購，將使得硅寶科技涉足汽車零配件業(yè)務(wù)，促使向下游汽車產(chǎn)業(yè)客戶的開拓 將有跨越性轉(zhuǎn)型的發(fā)展，有效將汽車零配件業(yè)務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)業(yè)務(wù)引入到上市公司的整體業(yè)務(wù)中，整合化工新材料和汽車零配件業(yè)務(wù)兩大行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源，促使公司逐步由單一的化工產(chǎn)品生產(chǎn)服務(wù)運(yùn)營商發(fā)展成為整合有機(jī)硅產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售與汽車零件的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的綜合型集團(tuán)公司。
業(yè)績承諾大幅增厚公司業(yè)績，并購市盈率水平占優(yōu)勢。華森塑膠原股東承諾標(biāo)的公司2016-2018 年扣非歸母凈利潤分別為0.6 億元、0.8 億元和1 億元，三年累計實(shí)現(xiàn)凈利潤2.4 億元，并購?fù)瓿珊?，將大幅增厚公司業(yè)績水平，增強(qiáng)上市公司的盈利能力及可持續(xù)發(fā)展能力。
公司此次并購華森塑膠對應(yīng)2015 年凈利潤市盈率為15.66X，對應(yīng)未來三年承諾平均凈利潤動態(tài)市盈率為10X，而A 股可比上市公司市盈率的算術(shù)平均值為50X，公司并購市盈率顯著低于國內(nèi)證券市場同行業(yè)上市公司的市盈率水平，將提升自身估值水平。
一季度傳統(tǒng)業(yè)績穩(wěn)健增長，切入鋰電領(lǐng)域打開想象空間。公司2016 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.07 億元，同比增長4.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,487.95 萬元，同比增長26.35%，銷售毛利率達(dá)到36.11%，同比增長5.2 個百分點(diǎn)。報告期內(nèi)，公司建筑類用膠和工業(yè)類用膠產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)增長，得益于汽車、動力電池等產(chǎn)品的銷售增長，工業(yè)類用膠銷售增幅明顯，隨著今年5 萬噸/年有機(jī)硅橡膠項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，未來公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。此外，公司在新興領(lǐng)域，如工業(yè)住宅化、工程防腐、動力電池等領(lǐng)域均取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)批量化的銷售，未來有望繼續(xù)成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。此外，公司于1 月27 日發(fā)布公告，與億緯鋰能就新能源汽車動力電池安全性整體應(yīng)用解決方案，簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來將公司研發(fā)的新能源汽車動力電池安全性整體解決方案應(yīng)用于億緯鋰能“新能源汽車動力電池包”，用于提高其產(chǎn)品的安全性、穩(wěn)定性、抗震性及密封性，雙方的合作有利于發(fā)揮雙方所在領(lǐng)域優(yōu)勢，有利于共同提高新能源汽車動力電池的安全性、穩(wěn)定性及改進(jìn)速度。借此契機(jī)，公司將布局景氣度高的鋰電池行業(yè)，未來有望分享其發(fā)展盛宴。
估值與評級。在不考慮此次非公開發(fā)行并購事項(xiàng)的影響下，我們預(yù)計公司2016 年和2017 年歸母凈利潤分別為1.07 億元和1.29 億元，EPS 分別為0.33 元和0.40 元，對應(yīng)公司停盤前股價（11.75 元）PE分別為36X 和30X。如果考慮到此次并購華森塑膠的事項(xiàng)，以公司2016-2018 年業(yè)績承諾計算，同時公司5 億元配套資金假設(shè)按照停牌前11.75 元收盤價計算發(fā)行股份數(shù)量，則公司完全發(fā)行股份完畢后股本為3.99 億股，公司2016 年和2017 年歸母凈利潤分別為1.67 億元和2.09 億元，EPS 分別為0.42 元和0.52 元，對應(yīng)PE 分別為28X 和22X，首次覆蓋予以“買入”評級，6 個月目標(biāo)價16.00 元。
風(fēng)險提示。非公開發(fā)行股票并購項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險；有機(jī)硅新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期不及預(yù)期的風(fēng)險；鋰電池膠項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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