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根據(jù)工期進(jìn)度規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2017年上半年有望完成土方清挖、運(yùn)輸和阻隔墻建設(shè)工程施工，2018年上半年可望完成全部修復(fù)工作。我們認(rèn)為，在"土十條"落地釋放土壤修復(fù)市場(chǎng)空間的背景之下，公司此番拿下大單，驗(yàn)證了行業(yè)龍頭的投資邏輯。我們因此持續(xù)看好其拿單能力。 
    項(xiàng)目區(qū)域、業(yè)主質(zhì)量?jī)?yōu)秀，回款確定性強(qiáng) 
    本次合同對(duì)手方為蘇州市土地儲(chǔ)備中心，作為政府背景的土地收儲(chǔ)、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，有較大概率將本次地塊修復(fù)后用作商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，從而實(shí)現(xiàn)土地增值。我們認(rèn)為，項(xiàng)目業(yè)主背靠長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)城市的地方政府，修復(fù)動(dòng)機(jī)明確，商業(yè)模式清晰，因此項(xiàng)目回款確定性較強(qiáng)，有望促進(jìn)公司現(xiàn)金流狀況的好轉(zhuǎn)。 
    土壤修復(fù)最優(yōu)質(zhì)細(xì)分市場(chǎng)約占投資總額10%，龍頭企業(yè)優(yōu)先受益 
    "土十條"要求受污染耕地和污染地塊的安全利用率在2020年均達(dá)到90%。根據(jù)2014年土壤污染情況調(diào)查，全國(guó)土壤點(diǎn)位污染超標(biāo)率16.1%，其中輕微、輕度、中度和重度污染比例分別為11.2%、2.3%、1.5%和1.1%。我們由此測(cè)算，待安全利用土壤占全國(guó)總面積為16.1%*90%=14.5%，而其中修復(fù)難度較低的輕微和輕度污染總和已達(dá)到13.5%，則剩余需要深度修復(fù)的土壤約占全國(guó)總面積的1%?？紤]到污染的動(dòng)態(tài)變化、不同區(qū)域的政府動(dòng)力、不同污染類型的修復(fù)可行性，深度工程修復(fù)的市場(chǎng)占土壤修復(fù)總市場(chǎng)比重約為10%。公司作為行業(yè)龍頭，正優(yōu)先搶占這一10%的土壤修復(fù)市場(chǎng)最優(yōu)質(zhì)蛋糕。 
    推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，加速業(yè)績(jī)釋放 
    公司正推進(jìn)股票激勵(lì)計(jì)劃，每股價(jià)格14.13元，2016Y解鎖條件對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速30%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推進(jìn)有望加速公司業(yè)績(jī)的釋放。 
    考慮行業(yè)空間與公司龍頭地位，維持"增持"評(píng)級(jí) 
    由于本次訂單金額在我們預(yù)計(jì)范圍之內(nèi)，維持公司2016-2018年EPS為0.52，0.73，1.01元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為56，40，29倍?？紤]到土壤修復(fù)行業(yè)的市場(chǎng)空間釋放節(jié)奏，以及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示:收入確認(rèn)速度不及預(yù)期，拿單進(jìn)度不及預(yù)期。