>> 安信證券-沱牌舍得（600702）行業(yè)復(fù)蘇疊加改制紅利，規(guī)模新高可期-160615
| 上傳日期： |
2016/6/15 |
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作者： |
蘇鋮 |
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改制方案中，天洋集團以受讓股權(quán)和及增資擴股方式持有沱牌舍得集團70%股權(quán)（集團持有上市公司29.85%股份），間接實現(xiàn)沱牌舍得的徹底改制。按照沱牌舍得集團改制招標(biāo)要求，天洋集團承諾改善公司治理結(jié)構(gòu)，做大白酒核心主業(yè)。近期公司收到國務(wù)院國資委同意批復(fù)函，射洪縣人民政府及沱牌舍得集團正在推進工商變更，改制近塵埃落定。我們認為上市公司將是深入踐行改制的核心主體和平臺，在發(fā)展戰(zhàn)略、激勵機制等預(yù)計都會有重大突破，通過釋放活力，借勢行業(yè)景氣抬頭，在新一輪白酒機遇期當(dāng)中實現(xiàn)跨越發(fā)展。
■以優(yōu)勢白酒群體為樣本，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢確立，公司推進營銷改革，渠道調(diào)研顯示銷售增長加速，收入規(guī)模有望回到2012 年高點。白酒行業(yè)在本輪外力作用下的調(diào)整力度較大，價格和產(chǎn)能泡沫擠出明顯，當(dāng)前以優(yōu)勢白酒群體為樣本，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢確立，消費升級和集中度提升均有利于品牌白酒企業(yè)。草根調(diào)研顯示，1 季度前后，公司已開始圍繞銷售進行較大力度的改革，舉措包括聚焦優(yōu)勢市場、聚焦核心單品，擴大銷售隊伍，加強渠道管控穩(wěn)定價格體系，調(diào)整激勵機制等。
通過改革“大鍋飯”積弊，調(diào)整薪酬結(jié)構(gòu)績效考核構(gòu)成，銷售增長呈加速態(tài)勢。
2016 年1 季度公司實現(xiàn)收入4.26 億元，凈利潤1,218 萬元，同比增長達35%(1 季報披露主要是本期加大營銷改革)和179%，1-4 月預(yù)計繼續(xù)保持這一態(tài)勢。草根調(diào)研還顯示，品味舍得價盤趨穩(wěn)，動銷良好，為收入和業(yè)績主要貢獻者。公司1季度收入約為2012 年高點同期的90%，2016 年收入預(yù)計接近歷史高點。
■中小規(guī)模白酒齊“變”，資本助力想象空間大。本輪白酒調(diào)整以來，我們關(guān)注的中小白酒如酒鬼酒（實際控制人變更，管理層變更）、水井坊（操盤手變更，產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整）和沱牌舍得（實際控制人變更）均發(fā)生了“質(zhì)變”，也在質(zhì)變同時，實現(xiàn)恢復(fù)性增長，其中公司基礎(chǔ)更好，改制紅利更大，業(yè)績彈性足。我們認為隨著天洋正式入主，公司在激勵機制、資本運作等方面動作將逐步明朗，市值想象空間打開。
■投資建議：我們認為公司未來核心看點是體制層面解除束縛帶來公司經(jīng)營潛力釋放和經(jīng)營活力提升，收入復(fù)蘇確立后，利潤率修復(fù)可期，預(yù)計公司2016-18 年EPS 為0.45/0.85/1.41 元，首次給予買入-B 投資評級，6 個月目標(biāo)價為30.00 元，對應(yīng)2017-18 年估值分別為35 倍和21 倍。
■風(fēng)險提示：如公司深入推進改制發(fā)展力度進度低于預(yù)期將影響彈性。
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