>> 太平洋證券-銀禧科技(300221)全資控股興科電子與改性塑料構(gòu)成雙主營,成長空間再次放大-160616
| 上傳日期： |
2016/6/17 |
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買入 |
作者： |
張學 |
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交易對方承諾興科電子2016 年~2018 年凈利潤（扣非后）不低于2.00 億元、2.40 億元和2.90 億元。同時，上市公司擬采用定價發(fā)行的方式向譚頌斌、林登燦、李曉磊、曾少彬和銀禧科技1 號計劃非公開發(fā)行股票募集配套資金，募集配套資金總額不超過77,860.00 萬元。
興科電子盈利能力大幅增強，收購價格較為理想。興科電子于2014年6月成立以來，盈利能力得到大幅提升。各股東前后分別于2014年9 月、2014 年12 月和2015 年11 月對其進行了三次增資，注冊資本從5,000 萬元增加到了18,000 萬元；興科電子經(jīng)歷了從單制程向全制程的轉(zhuǎn)型，進入了國內(nèi)CNC 結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商梯隊前列；興科電子的CNC加工能力得到下游認可后，獲取訂單實力大幅增加，又通過與沈陽簽署了CNC 機床的重大經(jīng)營性租賃合同，使CNC 金屬結(jié)構(gòu)件加工的產(chǎn)能得到了有力保障。2014 年、2015 年、2016 年1-3 月，銀禧科技從興科電子獲得的投資收益分別為413.63 萬元、1,715.83萬元和3,786.15萬元，銀禧科技的持股比例為33.80%，則該區(qū)間內(nèi)興科電子實現(xiàn)的凈利潤分別為1,223.76 萬元、5,076.42 萬元和11,201.63 萬元。值得關(guān)注的是，2014 年、2015 年、2016 年1-3 月，興科電子的綜合毛利率分別為45.56%、28.78%和41.07%，毛利率在同行業(yè)中屬于較高水平。
2015 年興科電子毛利率較低主要是因為處在轉(zhuǎn)型的陣痛期，特別是在2015 年第二季度和第三季度，興科電子貢獻的投資收益只有4.23 萬和1.34 萬，而到了2015 年第四季度，在向全制程轉(zhuǎn)型取得較大進展后，興科電子貢獻投資收益大幅上升到了1,371.71 萬元，2016 年隨著訂單和產(chǎn)能的增加，盈利能力得到大幅增強。此次對興科電子剩余股權(quán)的收購中，對興科電子66.20%股權(quán)的交易價格為10.85 億，則對應(yīng)興科電子100%股權(quán)的交易價格為16.34 億。而交易對手方承諾興科電子2016 年-2018 年的扣非后凈利潤不低于2.00 億、2.40 億和2.90億，以2016 年的扣非后凈利潤2.00 億元來進行計算，此次收購的PE值僅為8.17 倍。當然也要考慮到興科電子成立時間短，資產(chǎn)較為薄弱的現(xiàn)狀，但興科電子目前正值盈利能力較強時期，該收購價格還是較為理想的。
公司未來成長還得繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品布局。在興科電子正式成為公司全資子公司后，公司的主營將是CNC 金屬結(jié)構(gòu)件加工和改性塑料齊頭并進。興科電子的產(chǎn)品主要是應(yīng)用于智能手機金屬外殼，目前智能手機出貨量處于高峰，興科電子盈利能力較為強勁，但智能手機的增長率已經(jīng)開始下滑，所以興科電子還得繼續(xù)拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，需要布局應(yīng)用于其它更多的電子產(chǎn)品。在傳統(tǒng)的改性塑性方面，下游的景氣度一直較為低迷，公司改性塑料的產(chǎn)能會保持穩(wěn)定，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需要會往毛利率更高的產(chǎn)品傾斜。另外，公司是3D 打印材料覆蓋最為全面的公司，可以關(guān)注公司3D 打印材料工業(yè)化的進展，以及能否有從塑料3D 打印材料向金屬3D 打印材料進軍的規(guī)劃。
估值與評級。預計興科電子剩余66.20%的股權(quán)在今年年底完成注入，2017 年開始全面并表。按照披露的方案，發(fā)行股份收購資產(chǎn)增加的股本數(shù)為0.66 億股，同時，擬以10.77 元/股募集配套資金不超過7.79 億元，則募集資金增加股本數(shù)大約為0.64 億股。那么，2017 年開始，公司股本數(shù)增加到5.33 億。預計公司2016~2018 年實現(xiàn)凈利潤分別為1.25 億、3.00 億和3.50 億，則EPS 分別為0.31 元、0.56元和0.66 元，對應(yīng)最近的交易價格（15.34 元）PE 值分別為49X、27X和23X。維持“買入”的投資評級。
風險提示。本次資產(chǎn)重組能否順利通過審批；CNC 金屬結(jié)構(gòu)件加工下游產(chǎn)品更新太快；公司能否持續(xù)保持成長性。
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