>> 方正證券-億利潔能(600277)微煤霧化建設加速,進入業(yè)績快速增長期-160621
| 上傳日期： |
2016/6/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
楊偉，程磊 |
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定增將解決項目建設資金問題，帶動公司盈利進入快速增長期。BOO 特許經(jīng)營權(quán)模式?jīng)Q定了業(yè)績將厚積薄發(fā)。公司將通過內(nèi)生外延方式，持續(xù)做大做強清潔能源大產(chǎn)業(yè)。
※投資要點：
1、廣饒項目建成，開啟微煤霧化新篇章
廣饒濱海新區(qū)集中供汽特許經(jīng)營項目于6 月12 日開始試生產(chǎn)，一期規(guī)模為2
35 蒸噸，采用公司自主研發(fā)的微煤霧化4.0 技術(shù)，以三層+底噴方式升級燃燒技術(shù)，燃燒效率顯著提高，并大幅降低氮氧化物初始排放濃度30%以上，滿足地方最嚴環(huán)保標準。
二、三期分別規(guī)劃2
130、3
220 蒸噸，其中二期已開始方案設計。下游客戶主要涉及齊潤化工等石油化工、日化中間體生產(chǎn)企業(yè)，蒸汽需求穩(wěn)定且規(guī)模持續(xù)擴大。
該項目是公司繼宿遷與沂水之后的第三個BOO 項目，也是公司2014 年定位轉(zhuǎn)型清潔能源戰(zhàn)略后，已簽百億合同中首個建成項目。公司依托微煤霧化研究院，擁有12 項核心專利，通過吸收、改進、集成、創(chuàng)新在高效煤粉鍋爐領域持續(xù)領跑，廣饒項目運營順利，說明微煤霧化市場拓展?jié)u入佳境，公司在資金、技術(shù)、模式、平臺等方面的優(yōu)勢將更加凸顯。
2、微煤霧化符合國家政策導向，市場空間巨大
煤炭清潔高效利用是2014 年以來國家政策重點支持的發(fā)展方向，而微煤霧化不僅可節(jié)煤30%，排放也可達天然氣鍋爐標準，是工業(yè)園區(qū)熱力項目未來發(fā)展的主要方向。山東省《高效環(huán)保煤粉鍋爐推廣行動計劃（2016-2018 年）》規(guī)劃到2018 年，累計推廣高效環(huán)保煤粉鍋爐2.5 萬蒸噸以上，能源局《煤炭清潔高效利用行動計劃（2015－2020 年）》明確指出，到2020 年將淘汰落后燃煤鍋爐60 萬蒸噸，高效環(huán)保鍋爐占比達到50%以上。
以3 萬蒸噸規(guī)模、蒸汽價格200 元/噸、年出力7000 小時測算，收入規(guī)模將達到420 億元。
3、項目建設加速，進入盈利快速增長期
公司已運行微煤霧化BOO 項目包括宿遷與沂水項目，宿遷項目2015 年受園區(qū)環(huán)保限制影響，停產(chǎn)兩個月，目前已達滿負荷狀態(tài)，預計今年貢獻業(yè)績將大幅增長。此外，地方政府環(huán)評趨嚴，審批周期延長，市場開拓難度加大，導致之前項目建設進度低于預期。公司目前儲備項目109 個，在建9 個項目，規(guī)模705蒸噸，待開工7 個項目，規(guī)模510 蒸噸。步伐趨慢，但更加穩(wěn)健，公司在篩選園區(qū)時更加嚴格，優(yōu)選蒸汽需求穩(wěn)定且發(fā)展空間大的項目，降低運營風險。隨著廣饒項目順利投入運營，公司開拓市場經(jīng)驗更加成熟，項目示范效應也將逐步顯現(xiàn)，預計今年下半年項目建設將進入加速期?；诠卷椖拷?jīng)營模式以BOO 為主，擁有園區(qū)蒸汽供應的特許經(jīng)營權(quán)，正式投產(chǎn)以后將產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，預計公司業(yè)績將快速增長。
4、公司未來將做大做強清潔能源產(chǎn)業(yè)
2014 年是公司轉(zhuǎn)型清潔能源大產(chǎn)業(yè)的元年，近兩年已逐步剝離醫(yī)藥貿(mào)易與生產(chǎn)等傳統(tǒng)業(yè)務，聚焦新產(chǎn)業(yè)。公司已啟動定增計劃，擬募集資金不超49 億元，其中39 億元用于投資子公司潔能科技及其控股公司實施的微煤霧化熱力項目。以每蒸噸投資80-100 萬元計算，募資可建設規(guī)模高達約4000 蒸噸，距離公司未來“中國蒸汽大王”的目標確定性越來越高。大股東2-5 月已增持公司4180 萬股，金額約2.38 億元，計劃累計增持金額為6-7 億元，彰顯公司對于園區(qū)熱力項目未來發(fā)展前景的信心。
此外，預計公司還將通過在天然氣、光伏、環(huán)保等領域整合資產(chǎn)的方式，持續(xù)做大做強清潔能源產(chǎn)業(yè)。
※盈利預測與估值
預計公司2016-2018 年凈利潤分別為2.99 億元、4.19 億元、7.65億元，EPS 分別為0.14 元、0.20 元、0.37 元，目前股價對應PE分別為43 倍、31 倍、17 倍?；诠疚⒚红F化熱力項目已進入建設加速期，儲備項目充足，且目前仍處于轉(zhuǎn)型期，因此綜合考慮傳統(tǒng)業(yè)務PB 與微煤霧化未來成長性，給予未來6 個月目標價8.32 元，對應清潔能源業(yè)務2017 年20 倍PE，上調(diào)公司評級至“強烈推薦”。
風險提示：
微煤霧化熱力項目建設進度低于預期的風險
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