>> 東興證券-億利能源(600277)業(yè)績即將進入爆發(fā)期,清潔能源運營市場空間巨大-150819
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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作者： |
楊偉 |
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觀點：
剝離醫(yī)藥資產(chǎn)導(dǎo)致收入規(guī)模下降，化工業(yè)務(wù)盈利回升。公司2014 年上半年開始由傳統(tǒng)煤化工轉(zhuǎn)型清潔能源，剝離了醫(yī)藥流通資產(chǎn)，實現(xiàn)投資收益4 億元，是中報收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤均明顯下滑的主要原因。上半年盡管主要化工品PVC、電石、燒堿價格受宏觀經(jīng)濟影響，分別同比下滑10%、14%、7%，但原料煤炭價格下滑幅度為20%，同時公司通過工藝與管理上的提高，實現(xiàn)降本增效，節(jié)約成本2362 萬元，使化工業(yè)務(wù)整體毛利率提高至12.73%，同比提升4.65 個百分點。
微煤霧化項目快速布局，帶動公司業(yè)績即將進入爆發(fā)期。公司通過微煤霧化項目快速切入清潔能源行業(yè)，自14 年中期以來，已先后與山東、河北、江蘇、天津、吉林、江西等地區(qū)簽訂了集中供熱（汽）投資協(xié)議或投資框架協(xié)議，相關(guān)項目目前已運行3 個、開工在建7 個、簽約待開工6 個、儲備70 個。煤炭高效清潔利用是未來國家能源戰(zhàn)略的重中之重，國家引發(fā)的《煤炭清潔高效利用行動計劃（2015－2020年）》中明確指出，到2020 年，淘汰落后燃煤鍋爐60 萬蒸噸，高效鍋爐占比由目前不到5%提升至50%以上。據(jù)此我們測算微煤霧化下游市場規(guī)模高達萬億。在政策支持、環(huán)保倒逼與示范宣傳的三因素共振下，公司將充分發(fā)揮金融平臺、產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)及業(yè)績優(yōu)勢，在此進程中受益最大。結(jié)合項目建設(shè)期一般為6-8 個月，預(yù)計微煤霧化項目15-17 年貢獻利潤分別為2 億、6 億、15 億，帶動公司業(yè)績爆發(fā)式增長。
定增擬投資微煤霧化與光熱項目，清潔能源巨頭雛形漸顯。公司自6 月1 日起停牌，啟動非公開發(fā)行股份事項，部分募集資金擬用于投資微煤霧化熱力項目和收購光熱項目。微煤霧化項目涉及河北、山東等多個省市，已取得絕大部分項目所需環(huán)評和發(fā)改委批復(fù)，如定增進展順利，則公司將快速占領(lǐng)燃煤鍋爐優(yōu)質(zhì)項目與市場，卡位優(yōu)勢明顯，微煤霧化項目下半年貢獻利潤將大幅增加。光熱項目符合國家能源發(fā)展戰(zhàn)略，彌補了光伏發(fā)電與風(fēng)力發(fā)電缺乏穩(wěn)定性的劣勢，發(fā)展空間巨大；市場預(yù)測光熱“十三五”規(guī)劃將達到10-15GW，總投資4500 億。公司此次通過定增投資的兩大市場未來五年投資規(guī)模超萬億元，彰顯出公司意圖打造清潔能源巨頭的決心。
結(jié)論：
公司通過轉(zhuǎn)型聚焦清潔能源業(yè)務(wù)，受益國家煤炭高效清潔利用戰(zhàn)略。微煤霧化項目快速布局，將帶動業(yè)績進入爆發(fā)式增長期。擬通過非公開發(fā)行股份投資微煤霧化與光熱項目，兩大市場未來五年投資規(guī)模超萬億元，顯示公司打造未來清潔能源巨頭的決心。我們下調(diào)了公司的化工品價格、化工貿(mào)易與醫(yī)藥收入預(yù)測，預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.17、0.40、0.90 元 ，分別對應(yīng)PE 為 85、36、16 倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示:
微煤霧化項目建設(shè)與運營進展低于預(yù)期的風(fēng)險
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