>> 中信證券-東方能源（000958）重大事項點評-在手項目加快建設(shè)，注入承諾履約臨近，跨區(qū)整合仍具想象-160706
| 上傳日期： |
2016/7/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖，王海旭 |
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評論：
在建新能源項目進入實施階段，提升內(nèi)生增長預(yù)期
公司已簽訂風電及光伏項目協(xié)議規(guī)模約1,358MW，本次對和順風電、平定光伏等項目增資標志著在手項目已進入實施階段，有望成為未來兩年利潤新的增長點。本次三個項目資本金投入規(guī)模約2.4億元，按ROE15%測算，將增厚公司業(yè)績0.4億元，對應(yīng)EPS0.07元。
坐擁客戶優(yōu)勢，把握電改機遇，發(fā)展智慧能源
公司擬全資成立河北亮能售電公司，注冊資本金2.01億元，經(jīng)營范圍為購售電、合同能源管理、綜合節(jié)能和用電咨詢、充電樁、分布式能源項目建設(shè)運營等。公司緊抓電改機遇，成立售電公司，進行綜合能源服務(wù)的探索，符合行業(yè)發(fā)展方向。公司所屬供熱公司供熱面積約占石家莊的35%，工業(yè)熱負荷690t/h，約占石家莊工業(yè)客戶的70%；可以看出，石家莊工業(yè)用戶將成為公司未來發(fā)展售電等綜合能源服務(wù)的重要優(yōu)勢，前景看好。
河北剩余資產(chǎn)注入提速在即
2013年5月公司在非公開發(fā)行時，集團作出承諾，將在三年內(nèi)，逐步注入河北區(qū)域具備條件的熱電相關(guān)資產(chǎn)及其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，逐步減少并最終消除同業(yè)競爭（承諾到期時間為2017年1月）；根據(jù)集團河北公司網(wǎng)站，河北公司尚未注入的風光資產(chǎn)規(guī)模約600MW。由于河北風光項目盈利能力較強，我們預(yù)計，上述資產(chǎn)的注入將顯著增厚公司每股收益。
集團加快資產(chǎn)證券化，公司跨區(qū)域整合仍具想象
國電投集團證券化率較低，僅31%，遠低于其他電力集團（50%-60%）。集團將提速資產(chǎn)證券化作為"十三五"發(fā)展戰(zhàn)略抓手。而目前煤電二級市場估值較低、注入面臨困難，清潔能源加快注入將成為快速提升資產(chǎn)證券化率的有效手段，因此我們預(yù)計未來2年將是集團清潔能源上市的密集落地期。集團未上市清潔能源裝機看，水電、風電及光伏裝機規(guī)模分別為1,616、852及425萬kW，模擬測算其利潤分別為23.3、13.6及8.1億元；核電參股裝機規(guī)模合計310萬kW，投資收益約10億元。公司近年來先后在全國各地設(shè)立八個新能源發(fā)電項目公司，積極運作新能源項目，公司定位與集團清潔能源發(fā)展戰(zhàn)略契合。在集團提速資產(chǎn)證券化背景下，公司跨區(qū)域整合集團清潔能源資產(chǎn)仍具想象。
風險因素
資產(chǎn)注入與整合進度低于預(yù)期；煤價上漲沖擊盈利；需求疲弱導(dǎo)致開工率低于預(yù)期。 維持"買入"評級。公司在手新能源項目提速，將提升未來兩年內(nèi)生增長預(yù)期，維持2016年0.71元盈利預(yù)測不變，小幅上調(diào)2017~2018年盈利預(yù)測至0.80/0.89元（原為0.75/0.82），目前股價對應(yīng)2016~2018年P(guān)E分別為21/19/17倍。河北公司承諾的剩余資產(chǎn)注入有望提速，同時集團加快資產(chǎn)證券化背景下公司跨區(qū)域整合仍具想象，上述因素都有可能推動公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展，因此應(yīng)享受一定的估值溢價，給予其2016年30倍PE，對應(yīng)目標價21.2元，維持"買入"評級。
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