>> 華泰證券-寶鈦股份(600456)鈦供給面持續(xù)改善，航鈦產(chǎn)品前景廣闊-160706
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2016/7/6 |
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作者： |
陳靂 |
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2015 年由于生產(chǎn)鈦及鈦合金材料的主原料海綿鈦價格持續(xù)下降，行業(yè)景氣低迷，海綿鈦產(chǎn)能比2014 年的15 萬噸大幅降低了41.3%，僅為8. 8 萬噸。由于行業(yè)需求不足，海綿鈦價格下降，海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)減產(chǎn)或停產(chǎn)。2015 年實際海綿鈦產(chǎn)量6.2萬噸，比2014 年的6.8 萬噸下降了8.5%，產(chǎn)能利用率為70.5%。
鈦材下游需求分化，航鈦產(chǎn)品基本面佳
鈦加工材的消費量在2011 年以后增速放緩，總消費量大約在4.5 萬噸到5 萬噸之間，2015 年消費量約為4.3 萬噸，在傳統(tǒng)的化工、冶金、電力、制鹽等領(lǐng)域的用量均呈現(xiàn)出不同程度的減少，但在航空航天、船舶、醫(yī)藥等高端領(lǐng)域，出現(xiàn)了大幅增長，航空航天領(lǐng)域的產(chǎn)品利潤率較高，消費量從2014 年的4861 噸增長至2015 年的6862噸，增長幅度達到41. 2%，應用占比提高到15.7%。
航鈦及海工領(lǐng)域鈦材具備較大市場空間
航空鈦材用發(fā)動機的壓氣機、風扇葉片、盤、導向葉片、軸、外殼、翼梁、襟翼、阻流板、發(fā)動機艙、隔板、起落架等部位，可提高飛機發(fā)動機的推重比。國產(chǎn)飛機使用鈦材的單機質(zhì)量分數(shù)低于發(fā)達國家，大型國產(chǎn)運輸機等機型的鈦材消費仍是我國鈦材主要增量點，未來需求大約100 架次。海工領(lǐng)域?qū)⑩伈挠迷诖?、發(fā)動機周邊及船內(nèi)配管上，公司2015 年成功研制深海探測器用球殼，為進入海工領(lǐng)域打下基礎(chǔ)。
首次覆蓋予以“增持”評級
公司在航空鈦材領(lǐng)域具備國內(nèi)和國際上的多項認證，部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)定供貨，海工鈦材也擁有優(yōu)勢深海探測器球殼這一產(chǎn)品。公司未來將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領(lǐng)域的應用比例，高端鈦材放量帶來業(yè)績改善。預計2016-2018 年營業(yè)收入為24、26、29 億元，EPS 為0.12、0.19、0.42，對應PE 為175、108、50 倍。根據(jù)相對估值法測算公司具備相對較高的安全邊際；根據(jù)DCF永續(xù)增長模型計算，假設(shè)永續(xù)增長率在0%-1%之間，公司合理估值區(qū)間在21.24～25.57 元之間，首次覆蓋予以“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期；產(chǎn)品認證周期超過預期等。
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