>> 中信證券-中航飛機(jī)（000768）2016年上半年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評-業(yè)績超出市場預(yù)期，可能成為防務(wù)資產(chǎn)整合平臺-160713
| 上傳日期： |
2016/7/13 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高嵩 |
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根據(jù)媒體報道，運(yùn)20 分別于6月15 日與7 月6 日交付和列裝空軍，我們判斷公司業(yè)績超出市場預(yù)期主要系由公司航空軍品大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)20 批量交付所致。
中航飛機(jī)有望成為軍用固定翼飛機(jī)與民機(jī)綜合上市平臺。近日中航飛機(jī)等4 家A股上市公司公告終止關(guān)于增資沈飛與成飛的《增資框架協(xié)議》?？紤]到沈飛、成飛的新型號資金需求較大，終止增資后資金來源最大可能來自注入上市公司同時的配套融資。綜合考慮中航工業(yè)下屬的各上市公司情況，中航飛機(jī)作為防務(wù)資產(chǎn)整合平臺的概率較大，有望成為軍用固定翼飛機(jī)與民機(jī)綜合上市平臺。
大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)20 近期列裝，未來需求空間巨大。長期來看，我國應(yīng)具有與美國或俄羅斯相近的戰(zhàn)略運(yùn)輸能力。如果將來與俄羅斯的戰(zhàn)略運(yùn)輸能力相當(dāng)，據(jù)此估算預(yù)計(jì)需要運(yùn)-20 戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)395 架（假設(shè)運(yùn)-20 運(yùn)輸量為全部大型運(yùn)輸機(jī)運(yùn)輸量的50%）；如果將來與美國的戰(zhàn)略運(yùn)輸能力相當(dāng)，則需要運(yùn)-20 的數(shù)量為655 架。中航飛機(jī)是運(yùn)20 的總體單位，按10 億元均價粗略估算，市場規(guī)模巨大，有望長足驅(qū)動公司業(yè)績增長。
轟6k 等改型機(jī)型需求維持較大，未來隱形戰(zhàn)略轟炸機(jī)有望立項(xiàng)，中航飛機(jī)有望充分受益。根據(jù)《World Air Forces 2014》的報告，美軍戰(zhàn)略轟炸機(jī)占總飛機(jī)數(shù)量比例為3.87%左右，占美軍戰(zhàn)斗機(jī)總數(shù)的比例為19.3%左右。假設(shè)按中國戰(zhàn)略轟炸機(jī)兩種占比與美國相同來測算，未來中國戰(zhàn)略轟炸機(jī)的裝備數(shù)量將分別達(dá)到112架和280 架?？紤]到美國裝備的部分戰(zhàn)略轟炸機(jī)時間較早，適當(dāng)縮減中國戰(zhàn)略轟炸機(jī)的占比，預(yù)計(jì)中國對新型戰(zhàn)略轟炸機(jī)需求在50-100 架左右，以30 億元均價粗略估計(jì)，市場規(guī)模在1500-3000 億元。公司當(dāng)前主力型號轟-6K 未來需求仍維持較大，且未來隱形戰(zhàn)略轟炸機(jī)可能立項(xiàng)，中航飛機(jī)有望充分受益。
公司民機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入2.0 時代，有望維持快速增長。公司配套的ARJ21 在2014 年底獲得國內(nèi)適航證，當(dāng)時訂單已達(dá)308 架，目前已投入運(yùn)營；干線飛機(jī)C919 在2015 年11 月完成總裝下線并有望于2016 年內(nèi)首飛。此外，公司定位中、短程支線航空市場的支線飛機(jī)新舟700 預(yù)計(jì)在2018 年批量交付。公司民機(jī)業(yè)務(wù)料將持續(xù)增長，有望進(jìn)入2.0 時代，遠(yuǎn)期看中航飛機(jī)有望成為中國的“波音”。
風(fēng)險因素：軍費(fèi)增速大幅下降；運(yùn)-20 量產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期；新舟700 等新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期；C919 研制進(jìn)度緩慢等；防務(wù)資產(chǎn)整合具不確定性。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們維持公司2016/17/18 年全面攤薄EPS 為0.23/0.30/0.33 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價為24.11 元，對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 分別為105/80/73 倍。考慮到南海歸屬爭端、薩德反導(dǎo)系統(tǒng)在韓部署等周邊緊張局勢可能常態(tài)化，公司未來作為大型戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)、隱形戰(zhàn)略轟炸機(jī)、預(yù)警機(jī)、加油機(jī)、電子偵察機(jī)等高新型號的總裝平臺，有望持續(xù)受益各類新型號的巨大需求，結(jié)合公司未來民機(jī)業(yè)務(wù)的進(jìn)展及中航工業(yè)防務(wù)資產(chǎn)注入的可能性，我們維持公司“買入”評級，維持目標(biāo)價30 元。
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