>> 東吳證券-長城電腦（000066）點評報告：受益國產(chǎn)替代，整機平臺空間巨大-160721
| 上傳日期： |
2016/7/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郝彪 |
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公司的傳統(tǒng)業(yè)務盈利較差，2016年上半年公司對原有的海外電視業(yè)務板塊進行了大幅改革，在庫存管理、研發(fā)設計方面都進行了完善管理，因此業(yè)績有所好轉。根據(jù)公司公布的重組方案，電視板塊業(yè)務所屬的冠捷科技將作為長城電腦的置出資產(chǎn)，后續(xù)將不再對公司的業(yè)績產(chǎn)生影響。
國產(chǎn)芯片性能快速提升，整機生態(tài)優(yōu)化滿足應用需求。CEC旗下的飛騰1500A芯片是2015年發(fā)布的基于ARM架構的完全自主可控國產(chǎn)芯片，與上一代國產(chǎn)芯片相比，性能提升數(shù)倍。目前飛騰1500A芯片在專業(yè)性能測試中與X86架構下的因特爾酷睿i5評分相差無幾，能夠滿足除辦公外多種需求，具備國產(chǎn)替代條件。而CEC集團是目前國內唯一一家能夠實現(xiàn)芯片、整機、操作系統(tǒng)全套自主可控的集團。新長城（長城電腦&長城信息）項目是基于自主可控信息安全的重要整機平臺，在國產(chǎn)替代趨勢確定的情況下受益顯著。 國產(chǎn)替代趨勢確定，進程有望進一步加速。7月8日網(wǎng)信辦發(fā)文稱，經(jīng)中央網(wǎng)絡安全和信息化領導小組批準，首次全國范圍的關鍵信息基礎設施網(wǎng)絡安全檢查工作已經(jīng)啟動，這是在網(wǎng)絡安全新形勢下針對全國關鍵信息基礎設施網(wǎng)絡安全保護開展全局性、基礎性工作。本次檢查工作將于2016年12月底完成。我們認為本次通知對于信息安全業(yè)務，尤其國產(chǎn)替代有很大的促進作用，表明國家對信息安全市場推進的決心。我們判斷本次網(wǎng)絡安全基礎設施檢查是國產(chǎn)替代即將迎來爆發(fā)的重要標志，其規(guī)格之高、范圍之廣、時間之緊迫均超出預期。
受益國產(chǎn)替代，新長城利潤空間巨大。在wintel體系下，平均水平下PC終端和服務器占產(chǎn)業(yè)鏈30-35%，軟件占比35-40%；網(wǎng)絡設備占比5%；系統(tǒng)集成占比8%-10%；5%-8%的服務費及未來運維費。不同行業(yè)間存在差異，比如教育行業(yè)硬件占比50%以上。目前國產(chǎn)操作系統(tǒng)比windows便宜很多，所以未來飛騰-麒麟體系下軟件占比可能會相對降低，硬件整機占比會相對更高。目前考慮黨政軍和重要行業(yè)的換機需求，行業(yè)空間將達到萬億以上。硬件部分包含PC機和服務器，按照四年的更換周期，僅計算黨政軍系統(tǒng)的換機需求，每年將為公司帶來10億利潤，如果公務員事業(yè)單位都計算在內，則利潤翻倍到20.8億；如果金融、能源、交通、通信等八大行業(yè)也換機，利潤進一步翻倍41.6億。預計2016年底開始小規(guī)模換機，2017年開始大規(guī)模放量。公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能一個月5-6萬臺，今年9、10月份可達月產(chǎn)10萬臺，如果需要，每半年產(chǎn)能可以翻一翻，所以能夠滿足換機的產(chǎn)能要求。
維持"買入"評級：我們上調對公司2017/2018年盈利預測，預計2016/2017/2018年凈利潤分別為5.04/7.98/12.52億元，攤薄EPS分別為0.15/0.23/0.36元，現(xiàn)價對應PE84/55/35倍。看好公司作為中國電子信息安全產(chǎn)業(yè)的重要載體和平臺，隨著信息安全地位日益提升，軍民融合進度加速，中長期投資價值凸顯，維持"買入"的投資評級，目標價16.46元。
風險提示：國產(chǎn)替代推進不及預期；業(yè)務整合風險；業(yè)績承諾不達標。
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