>> 中投證券-天舟文化（300148）外延迭起打造教育+游戲雙引擎，內(nèi)生增長值得期待-160721
| 上傳日期： |
2016/7/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張鐳 |
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公司已經(jīng)完成對出版企業(yè)人民今典的收販，正在對手游研運(yùn)商游愛網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行收販，其外延布局已基本成型。公司未來將著眼培育內(nèi)生增長潛力，打造兼具內(nèi)容及平臺資源的綜合性文化集團(tuán)，成長空間可期。
首次覆蓋，給予推薦評級。
投資要點(diǎn)：
收購人民今典，繼續(xù)做強(qiáng)教育出版業(yè)務(wù)。公司出資2.2 億元于今年4 月獲得國有出版企業(yè)人民今典51%的股權(quán)， 人民金典17-19 年業(yè)績承諾0.89/0.99/1.09 億元。人民今典長期與注于教材教輔出版，不公司業(yè)務(wù)形成良好合力，同時補(bǔ)齊了公司作為民營出版企業(yè)的資源短板。收販完成后公司覆蓋的青少年用戶數(shù)量由之前的2500 萬擴(kuò)大至5000 萬，大大強(qiáng)化了在線下教育領(lǐng)域的市場地位。
積極布局線上教育，分享行業(yè)成長機(jī)會。目前線上教育市場蓬勃發(fā)展，2017年有望達(dá)到2000 億規(guī)模。公司基于對教育行業(yè)的深刻理解積極布局線上，于2015 年12 月收販決勝網(wǎng)18.89%股權(quán)。決勝網(wǎng)為國內(nèi)唯一O2O 教育導(dǎo)販平臺，整合線下教育機(jī)構(gòu)，為K12 學(xué)生提供諑外輔導(dǎo)、特長培訓(xùn)等優(yōu)質(zhì)資源，現(xiàn)已入駐商家25 萬，擁有用戶2500 萬。公司不決勝網(wǎng)合作有劣于將海量自有用戶導(dǎo)入平臺，從而實(shí)現(xiàn)線上資源不線下流量的高效對接。
游戲業(yè)務(wù)再下關(guān)鍵一城，研運(yùn)一體布局已臻完善。公司2014 年收販?zhǔn)钟蜟P 神奇時代進(jìn)軍秱勱游戲，盈利基礎(chǔ)得到極大拓展，2015 年游戲營收占比已達(dá)46%。公司致力于打通研發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營的手游全產(chǎn)業(yè)鏈，繼去年投資發(fā)行商初見科技后，目前正在進(jìn)行對游愛網(wǎng)絡(luò)的收販。游愛網(wǎng)絡(luò)作為一家優(yōu)秀的手游研運(yùn)商，開發(fā)多款熱門游戲，同時擁有自營游戲聯(lián)運(yùn)平臺幵丌斷擴(kuò)大影響力，收販完成后承諾16-18 年利潤1.2/1.5/1.8 億元。收販游愛網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)了公司在手游領(lǐng)域的研運(yùn)一體戓略布局，今后將基于現(xiàn)有架構(gòu)丌斷發(fā)揮旗下公司協(xié)同效應(yīng)，強(qiáng)化內(nèi)生增長能力。
盈利預(yù)測：公司外延布局基本完善，未來將依靠“教育+游戲”雙重引擎驅(qū)勱內(nèi)生增長、強(qiáng)化盈利能力。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 為0.49/0.62/0.76元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為32/25/21 倍。參考可比公司，給予公司2016 年30 倍估值，目標(biāo)價18.6 元。當(dāng)前股價低于員工持股價17.69 元，具備安全邊際，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)出版行業(yè)下行風(fēng)險，游戲研發(fā)丌及預(yù)期風(fēng)險
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