>> 國信證券-魚躍醫(yī)療（002223）2016年半年報點評：質(zhì)地優(yōu)良的器械龍頭企業(yè)穩(wěn)步成長-160729
| 上傳日期： |
2016/7/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
江維娜，萬明亮 |
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聚焦高毛利產(chǎn)品，原有業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長
上半年業(yè)績大幅增長主要受益于上械并表。若排除并表影響，原有業(yè)務(wù)收入約11.4億（+4.3%，低于預(yù)期，預(yù)期為+17.2%），凈利潤3.0億（+19.6%，符合預(yù)期，預(yù)期為+19.7%）。從收入與利潤增長結(jié)構(gòu)看，公司上半年銷售明顯聚焦于高毛利產(chǎn)品，管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率分別下降0.1和0.3個百分點，總體運(yùn)行穩(wěn)定。
重點產(chǎn)品銷售基本符合預(yù)期
公司重點產(chǎn)品增長決定了未來的發(fā)展?jié)摿?。上半年，電子血壓計收入約1億元（+20%，全年預(yù)期3億），血糖儀收入約5000萬（+30%,全年預(yù)期1.2億），制氧機(jī)收入約3.7億（+10%，全年預(yù)期6.9億），霧化器收入5000萬（+10%，全年預(yù)期1.15億），睡眠呼吸機(jī)收入約1000萬（全年預(yù)期5000萬）?？紤]到下半年銷售略高于上半年，公司重點產(chǎn)品銷售基本符合預(yù)期。
上械穩(wěn)步增長，產(chǎn)品線豐富可期待
16上半年上械收入約2.9億，凈利潤約3000萬，基本符合預(yù)期（全年收入預(yù)期7.5億，凈利潤預(yù)期6000-7000萬）。隨著公司增發(fā)完成，并在德國圖特靈根設(shè)立了子公司。上手廠有望通過德國子公司擴(kuò)展在手術(shù)器械的產(chǎn)品線，上衛(wèi)廠有望通過外延并購擴(kuò)充衛(wèi)生敷料的產(chǎn)品線。產(chǎn)品線豐富及外延并購將成為未來最大的超預(yù)期變量，值得關(guān)注。
質(zhì)地優(yōu)良的器械龍頭企業(yè)穩(wěn)步成長，維持“增持”評級
考慮到增發(fā)后股本增加，我們預(yù)測公司2016-18年EPS為0.75/0.85/1.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)的估值為43/38/32x。公司業(yè)績穩(wěn)定增長，高管參與增發(fā)彰顯信心（增發(fā)價為30.64元/股），定增資金到位后內(nèi)生外延發(fā)展可期待，維持“增持”評級。
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