久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    點評：
    30.64 元/股募集25.6 億元市場強烈看好魚躍。魚躍此次以30.64 元/股發(fā)行8355 萬股，募集資金25.6 億元，其中，員工持股計劃2.4 億元，鎖定期3年，財通基金、安信基金、泰達宏利、上海金元百利、創(chuàng)金合信基金、博時基金、易發(fā)達基金認購了剩余股份，鎖定期1 年。此次發(fā)行價相當于發(fā)行底價27.35 元/股的112.03%，表明市場強烈看好魚躍。
    2.4 億元員工持股計劃彰顯公司發(fā)展信心。此次定增計劃包括2.4 億元的員工持股，包括副總經理、董秘陳堅先生在內的多名高管，公司現處于向醫(yī)用耗材跨越發(fā)展的重要時期，開展員工激勵，一方面彰顯公司發(fā)展信心，另一方面可以凝聚員工，增強發(fā)展動力。
    布局醫(yī)用耗材內生+外延打開超大空間。魚躍成為中國家用器械龍頭企業(yè)的同時，積極向醫(yī)用器械拓展。近年來確立了“家用醫(yī)療器械和醫(yī)用耗材”的戰(zhàn)略，通過內生+外延積極布局醫(yī)用耗材，一方面研發(fā)真空采血管、留臵針、絲線、刀片等耗材，另一方面通過外延加速發(fā)展，去年并購了上械集團，獲得8000 個品種、1200 張注冊證，包括大量稀缺性II、III 類醫(yī)療器械注冊證，打開新的成長空間。我們判斷，魚躍未來通過外延擴張產品線+加強銷售隊伍來做大做強醫(yī)用耗材。
    根據《衛(wèi)計委統(tǒng)計年鑒》估算，我國醫(yī)用低值耗材市場過去5 年快速增長，由2011 年186 億元增長至2014 年413 億元，復合增長率為22.0%，預計2015 年達496 億元，未來增速20%左右。我們看好低值耗材領域，市場大、成長快，而且?guī)缀醪皇芙祪r政策影響。
    外延整合加快公司發(fā)展。公司此次定增募集資金不超過25.6 億元，補充流動資金5.96 億元，加上一季度報披露的3.48億元現金余額，結合公司向醫(yī)用耗材跨越發(fā)展戰(zhàn)略，我們認為公司外延預期強烈，并購整合將會成為公司新的增長點。
    從歷史來看，公司外延整合能力強大。2009 年公司以3100 萬元收購蘇州醫(yī)療用品廠，獲得華佗牌中醫(yī)器械，2010年凈利潤僅937 萬元，2014 年、2015 年貢獻凈利潤3288 萬元、2385 萬元。去年公司7 億元收購上械集團，上械資產優(yōu)良，2013 年收入7.46 億元，凈利潤4245 萬元，2014、2015 年因整合、GMP 改造等，利潤尚難以體現出來。
    經過業(yè)務調整、股權激勵、精簡人員、引進銷售管理人才等措施，今年一季度整合業(yè)績初現，我們估計一季度上械集團貢獻利潤1200 萬元，去年同期約600 萬元，彰顯公司強大的外延整合能力。
    銷售方面，2004 年前，魚躍產品主要銷往醫(yī)院，具備較強的醫(yī)院銷售渠道。近年來公司繼續(xù)加強了醫(yī)院銷售人員引進，2015 年底銷售人員達719 人，較14 年增了加200 余人，增加的銷售人員主要面向醫(yī)院。魚躍銷售渠道覆蓋了數百個一級經銷商，多數一級經銷商同時經營家用、醫(yī)用器械，我們認為魚躍的醫(yī)用耗材和家用器械存在較強的渠道協同。我們判斷魚躍未來會繼續(xù)引進銷售管理人才，甚至是知名企業(yè)人才，大幅增加面向醫(yī)院的銷售人員，銷售重心會向醫(yī)院傾斜，以實現向醫(yī)用耗材跨越發(fā)展的戰(zhàn)略。
    內生進入收獲期。除外延外，公司自己研發(fā)的留臵針、真空采血管、睡眠呼吸機等醫(yī)用耗材也將進入收獲期，已取得留臵針、真空采血管、睡眠呼吸機等產品注冊證，即將大規(guī)模量產、銷售。此次定增中，6.67 億元用于留臵針、真空采血管等、1.84 億元用于針灸針、電子針灸儀等醫(yī)用耗材建設，根據陽普醫(yī)療招股說明書，我們估計國內留臵針、真空采血管年銷售量在3 億支/年、60 億支/年，市場規(guī)模（醫(yī)院終端）在50 億元、100 億元左右。建成后每年可為公司帶來超過8 億元的收入，成為新的強勁增長點。
    “買入”評級。我們預計16-18 年EPS 分別為0.75 、1.02、1.31 元，考慮到公司行業(yè)龍頭地位，外延+內生帶來高增長，參考可比公司估值，我們給予公司2016 年50 倍PE，目標價37.50 元，公司外延+內生雙輪驅動，向上空間大，維持 “買入”評級。
    風險提示: 上械整合不達預期，醫(yī)用耗材拓展不及預期，產品價格下跌風險，原材料漲價風險。