>> 太平洋證券-贊宇科技(002637)業(yè)績大增源自價格上漲與產(chǎn)能擴張-160727
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2016/7/29 |
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作者： |
張學 |
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報告期內(nèi)，受益于公司表面活性劑和油脂化工品主要原材料棕櫚油價格的大幅上漲，公要產(chǎn)品價格均得到有效支撐，呈現(xiàn)不同幅度上漲，表面活性劑主要產(chǎn)品AES 2015 年價格處于7,000 元以下水平，2016 上半年回升至7,500元以上，油脂化工品中的硬脂酸、油酸價格也均保持較大幅度的上漲水平，公司的綜合毛利率水平由去年同期的9.67%一躍提升至13.63%。
從表面活性劑產(chǎn)能上看，公司在在上半年通過租賃等方式繼續(xù)擴大產(chǎn)能約20 萬噸，廣東江門新增租賃10 萬噸表面活性劑項目也在報告期內(nèi)開始釋放產(chǎn)能，目前合計產(chǎn)能達到約60 萬噸左右，較2015 年底產(chǎn)能擴張明顯，在國內(nèi)表面活性劑的市場占有率超過1/3。杭州油化一期項目上半年產(chǎn)能利用較為充分，未來二期項目將優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點建設(shè)有特色的油脂產(chǎn)品項目。
南通凱塔并購?fù)戤?，增發(fā)事項隨即啟動。公司已經(jīng)在2016 年6月底前完成對南通凱塔的并購工作，目前公司已經(jīng)拿到定增批文，預(yù)計8 月底前完成發(fā)行工作完成對印尼杜庫達的并購工作，按照業(yè)績承諾計算公司應(yīng)享有的凈利潤分別為0.60 億元和1.08 億元，目前南通凱塔和杜庫達分別具備25 萬噸和45 萬噸產(chǎn)能，未來將逐步釋放其產(chǎn)能。油脂化工品行業(yè)競爭格局較表面活性劑行業(yè)有序，公司未來將積極開拓下游市場，做大做強油脂化工業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)市場的領(lǐng)導(dǎo)者。
估值與評級。我們預(yù)計公司2016 年除去南通凱塔和杜庫達部分凈利潤為約0.84 億元，假設(shè)公司在2016 年8 月份完成非公開發(fā)行股票收購杜庫達，則2016 年和2017 年攤薄后的EPS 分別為0.31 元和0.50 元，對應(yīng)2016 年7 月27 日收盤價(12.26 元)PE 分別為40X 和24X，給予“增持”評級，6 個月目標價15.00 元。
風險提示。棕櫚油價格大幅下降；并購項目業(yè)績承諾不及預(yù)期。
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