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要點：(1) CDN 服務收入同比增長76%/環(huán)比增長26%，受到網絡視頻需求上升的推動，且高于2015 年上半年同比40%/環(huán)比21%的增速。網宿在流媒體直播行業(yè)占據主導地位，國內200 多個流媒體直播網站中，超過100 個為網宿的客戶。我們認為中國市場自有CDN 的替代風險較小，2016 年上半年網宿科技前五大客戶對網宿的收入貢獻從2015 年下半年的27%升至30%；(2) IDC服務收入同比增長10%，原因在于網宿科技已經戰(zhàn)略性地將業(yè)務重點從基礎的利潤率較低的服務器托管/租賃業(yè)務向私有云/云安全業(yè)務轉移；(3) 2016 年上半年有效稅率為6.3%，低于我們7.6%的全年預測，因為網宿仍然享有高科技企業(yè)的低稅基以及研發(fā)/期權的減稅政策。
    投資影響
    我們將2016-20 年每股盈利微幅上調了不超過0.5%，但維持12 個月目標價格為人民幣92 元（基于20 倍的2020 年預期每股盈利，并以9%的股權成本貼現回2016 年），對應22%的上行空間。該股仍位于我們的強力買入名單。主要風險：價格下跌、云服務提供商和電信運營商的CDN 帶來競爭。