>> 中泰證券-西山煤電(000983)下半年焦煤漲價預(yù)期強烈，繼續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)焦煤龍頭-160731
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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報告期內(nèi)，公司嚴(yán)格執(zhí)行276 個工作日生產(chǎn)，原煤產(chǎn)量1192 萬噸，同比下降13.6%，洗精煤產(chǎn)量565 萬噸，同比下降12.5%，精煤洗選率47.4%，比上年同期提升0.6 個百分點，繼續(xù)位居行業(yè)領(lǐng)先水平。由于生產(chǎn)天數(shù)被壓縮為276 天，公司把生產(chǎn)計劃從年初原煤2755 萬噸、精煤1170 萬噸，調(diào)整為2437 萬噸、1170 萬噸，也就是下半年有1245 萬噸原煤生產(chǎn)指標(biāo)可供使用。
上半年焦煤價格顯著回升，下半年漲價可期。上半年焦煤產(chǎn)量大幅收縮、鋼價處于較高位置，焦煤價格總體呈上漲趨勢，山西呂梁柳林4#焦煤從600 元/噸上漲到690 元/噸，上漲15%，但是從均價來看，2016年上半年僅為613.4 元/噸，相比上年度的757 元/噸，下降了19%，這也是導(dǎo)致公司業(yè)績下滑的關(guān)鍵因素。隨著焦煤產(chǎn)量大幅下滑，北方四港口庫存已經(jīng)降到100 萬噸以下，刷新了5 年來新低，而下游鋼鐵在9-10 月份迎來生產(chǎn)高峰期，當(dāng)前焦煤價格基本接近去年均價，我們預(yù)計下半年焦煤價格將穩(wěn)步上漲。
發(fā)電量增長9%，電力熱力業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司發(fā)電量62 億噸，同比增長9%，電力熱力毛利率為18.32%，較為穩(wěn)定。從毛利來看，電力熱力業(yè)務(wù)毛利2.8 億元，占總毛利達(dá)11.7%，與上年水平基本持平。我們認(rèn)為，除了煤炭主營之外的主要利潤來源，該項業(yè)務(wù)的開展利于公司穩(wěn)健經(jīng)營。
期間費用都呈下降趨勢，管理費用下滑明顯。報告期內(nèi)，三項費用總額為19.2 億元，同比下滑8.4%，其中管理費用6.99 億元，同比下滑1.08 億元，或13.4%，從管理費用構(gòu)成角度來看，公司通過降薪裁員，使得職工薪酬下滑顯著，同比大幅下滑1.34 億元。
展望下半年，我們認(rèn)為276 個工作日的執(zhí)行、2.5 億噸產(chǎn)能的退出，將推動行業(yè)供需格局持續(xù)改善，煤價上漲預(yù)期強勁。煤價的上漲以及下游需求的相對剛性，將使得公司業(yè)績環(huán)比改善，公司作為焦煤龍頭企業(yè)，業(yè)績彈性較大，我們繼續(xù)做重點推薦。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018 年歸屬于母公司的凈利潤分別為2.76/6.16/11.2 億元，同比增長95.45%、123.44%、81.64%，折合EPS 分別是0.09/0.20/0.36 元/股，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：供給側(cè)改革力度減弱；下游鋼鐵等產(chǎn)量下滑。
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