>> 海通證券-恩華藥業(yè)(002262)麻醉線超預(yù)期，持續(xù)增長無憂-160802
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
余文心，孫建 |
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公司預(yù)計，2016 年1-9 月份凈利潤在2.48-2.81億元之間，同比增長15%-30%。
點評：
工業(yè)保持快速增長，營收結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司2016 上半年醫(yī)藥工業(yè)營收8.23億元，同比增長17.54%，繼續(xù)保持快速增長，占公司總營收比重進一步提高到55%。醫(yī)藥商業(yè)營收6.82 億元，同比增長5.14%。由于商業(yè)凈利率較低，因此公司未來的重點仍然是高利潤率的工業(yè)。隨著工業(yè)收入在公司營收中的比重不斷加大，未來醫(yī)藥工業(yè)的快速增長將更加明顯的反應(yīng)在公司整體利潤增速上面。
麻醉線營收增長超預(yù)期，小品種全面發(fā)力。 2016 年上半年，公司麻醉類產(chǎn)品實現(xiàn)銷售額4.17 億元，同比增長33.33%，超出市場預(yù)期。目前，麻醉類產(chǎn)品占公司收入比例提升至28%，是公司業(yè)績增長的第一驅(qū)動力。主力品種咪達(dá)唑侖和依托咪酯增速環(huán)比小幅上升，右美托咪定同比增超過50%；丙泊酚和瑞芬太尼同比增速均在100%以上，拉動麻醉線整體爆發(fā)。由于麻醉類產(chǎn)品壁壘較高，降價壓力極低，我們認(rèn)為，隨著各省招標(biāo)進展，公司多個小品種均有望達(dá)到億級銷售額。
精神類藥品穩(wěn)健增長，期待后續(xù)品種招標(biāo)放量。公司精神類產(chǎn)品上半年實現(xiàn)收入2.92 億元，同比增長15.32%。受招標(biāo)降價和成本上升的影響，精神類產(chǎn)品的毛利率同比小幅下滑5.31 個百分點，為74.55%，短期不利因素已經(jīng)消化完畢。預(yù)計公司傳統(tǒng)產(chǎn)品利培酮、齊拉西酮與丁螺環(huán)酮將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，未來主要看點是競爭格局良好的新產(chǎn)品度洛西?。? 家）與阿立哌唑（3 家）的招標(biāo)進度。
盈利預(yù)測和估值建議。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.49 元、0.60元、0.74 元。公司是國內(nèi)中樞神經(jīng)用藥龍頭，老品種穩(wěn)健增長，后續(xù)梯隊有望受益招標(biāo)放量，憑借公司成熟的產(chǎn)品渠道，未來有望持續(xù)快速增長。我們給予公司24 元的目標(biāo)價，對應(yīng)2016-2018 年49 倍、40 倍、32 倍PE ，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。
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