>> 西南證券-博雅生物（300294）2016年中報點評：業(yè)績持續(xù)高增長，加碼布局化學藥-160804
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2016/8/5 |
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作者： |
朱國廣 |
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單季度來看，2016Q2 實現(xiàn)營收2.3 億元（+86%）、歸母凈利潤6716 萬元（+164%）、扣非后歸母凈利潤6609 萬元（+1532%），環(huán)比增速均出現(xiàn)大幅度提升。分業(yè)務(wù)來看，血制品是核心業(yè)績來源，2016H1 實現(xiàn)營收2.1 億元和凈利潤7547 萬元，占公司總收入和凈利潤的比例分別為53%和71%。天安藥業(yè)實現(xiàn)營收8769 萬元（+11%）、凈利潤2014萬元（+32%）；新百藥業(yè)并表實現(xiàn)收入1.0 億元、凈利潤1814 萬元，考慮到上半年業(yè)績占比相對較小，預(yù)計可順利實現(xiàn)4500 萬元的凈利潤承諾。
血制品量價齊升，盈利能力持續(xù)提升。2016H1血制品實現(xiàn)營收2.1 億元（+45%）、凈利潤7547 萬元（+16%），凈利潤增速低于收入增速主要是受到2015H1 出售?？瞪铽@得投資收益的影響，如不考慮投資收益和營業(yè)外收支的影響，血制品業(yè)務(wù)的凈利潤同比增速將達到79%，主要是因為量價齊升帶來的業(yè)績高增長。從量來看，2016H1 白蛋白（10g）、靜丙（2.5g）、纖原（0.5g）、狂免（200IU）的批簽發(fā)數(shù)量分別為21 萬瓶（+8%）、13 萬瓶（+48%）、13 萬瓶（+41%）和11 萬瓶（-22%）。靜丙和纖原增長批簽發(fā)數(shù)量增長十分明顯，而白蛋白的批簽發(fā)量增速相對較低可能與生產(chǎn)計劃的時間安排有關(guān)，狂免和靜丙的價差變化可能導(dǎo)致狂免的批簽發(fā)數(shù)量出現(xiàn)下滑。從價來看，最高零售價放開之后，血制品由于供不應(yīng)求自2015Q4 以來陸續(xù)提價，平均提價幅度超過10%，帶動公司業(yè)績高增長。從三費率來看，血制品（母公司）的期間費用率為21.53%，提高4.48pp，主要原因在于銷售費用大幅度增長277%導(dǎo)致銷售費率提升2.81pp 至4.57%，財務(wù)費率提升1.32pp 至-1.58%。受益于行業(yè)整體提價，血制品業(yè)務(wù)的毛利率和凈利率（扣非后）分別為63.82%和35.70%，分別提升11.78pp 和5.90pp，盈利能力大幅度提升。
攜手名校+院士，加碼布局化學藥。近期公司先后公告聘請復(fù)旦大學化學系教授陳芬兒院士為公司首席科學家、出資8000 萬元與復(fù)旦大學共建制藥工程實驗室，目的是增強公司在化學藥領(lǐng)域的研發(fā)實力。復(fù)旦大學化學系在全國各大院校中排名第三位，化學藥研發(fā)實力雄厚。陳芬兒院士取得了d-生物素合成新路線和新工藝等突破性成果，在化學原料藥和制劑開發(fā)方面具有豐富的經(jīng)驗。公司攜手名校+院士，未來可能在化學藥領(lǐng)域做出重要突破。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為1.11 元、1.57 元、2.09元，對應(yīng)PE 分別為65 倍、46 倍、34 倍。考慮到血制品量價齊升、員工持股提供安全邊際、持續(xù)外延并購預(yù)期，維持“買入”評級。
風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風險、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達預(yù)期的風險、新漿站投產(chǎn)進度或低于預(yù)期的風險、血制品價格或出現(xiàn)大幅波動的風險。
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