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    二、我們的觀點(diǎn)：公司找到外延渠道的管理模式，血透渠道商整合有望提速
    此次事件公司在血透渠道領(lǐng)域再下一城，形成了寶瑞醫(yī)療（覆蓋貴州血透渠道）、申寶醫(yī)療（覆蓋上海、浙江、江蘇、山東、安徽等地）、深圳寶原（覆蓋廣州地區(qū)），進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)通過(guò)渠道把控終端醫(yī)院用戶戰(zhàn)略。但我們認(rèn)為此次合作模式的出現(xiàn)是公司多年摸索與渠道合作的結(jié)晶，其重要的意義在于找到渠道商并購(gòu)發(fā)展的可復(fù)制模式，是公司快速整合血透渠道的試金石。模式簡(jiǎn)介：1）設(shè)定T 年（目標(biāo)公司任意一年（第T 年）經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)達(dá)到人民幣800 萬(wàn)元）股份轉(zhuǎn)讓目標(biāo)；2）承諾從目標(biāo)公司成立起五年內(nèi)目標(biāo)公司經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)總額不低于人民幣5,000 萬(wàn)元；雙方同意屆時(shí)乙方所持有目標(biāo)公司49%股權(quán)約定價(jià)值為人民幣5,000 萬(wàn)元；3）承諾在完成五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5000 萬(wàn)元以上凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上,保證目標(biāo)公司在之后二年內(nèi)經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率不低于12.5%；
    【點(diǎn)評(píng)】確保收益大于公司付出的對(duì)價(jià)，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保證成立的公司有5 年以上的快速發(fā)展期。
    4）乙方承諾以股權(quán)轉(zhuǎn)讓款扣稅后的50%參與資管計(jì)劃用于在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買寶萊特的股票；
    【點(diǎn)評(píng)】渠道商長(zhǎng)期和公司利益保持一直。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司銷售收入為6.97 億元、9.50 億元和12.58 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為7,163 萬(wàn)元、11,074 萬(wàn)元和15,062萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 分別為0.49 元、0.76 元和1.03 元。我們認(rèn)為，公司監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品在2015 年業(yè)績(jī)底部有所回升，血液透析產(chǎn)業(yè)的上游耗材生產(chǎn)和銷售與中游的渠道全面發(fā)力，未來(lái)完成下游腎病醫(yī)療服務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，在血透市場(chǎng)爆發(fā)中公司受益彈性最大。因此，我們持續(xù)推薦，維持給予“增持”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    腎病醫(yī)療服務(wù)開(kāi)展低于預(yù)期；血透耗材產(chǎn)能擴(kuò)建低于預(yù)期；監(jiān)護(hù)儀海外市場(chǎng)受到政策、匯率等因素影響。