>> 中泰證券-天舟文化(300148)堅定轉型步伐，“游戲+教育”雙輪驅動-160804
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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來源： |
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作者： |
康雅雯 |
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近些年由于傳統(tǒng)主業(yè)下行，公司堅定轉型升級的步伐，積極布局教育資源與服務、移動互聯(lián)網(wǎng)娛樂、優(yōu)秀文化的傳承與傳播三大領域。通過外延并購，公司已成功切入游戲與教育領域，2015 年游戲營收占比已接近50%。
“游戲+教育”雙輪驅動，發(fā)揮傳統(tǒng)資源優(yōu)勢。公司通過外延并購投資的方式布局游戲、教育產(chǎn)業(yè)，可以與原有產(chǎn)業(yè)形成有效對接。游戲方面，游戲市場IP 化、精品化成為趨勢，公司擁有大量的IP，可助力公司游戲業(yè)務脫穎而出。教育方面，公司通過教材教輔積累了一批學生資源，通過互聯(lián)網(wǎng)教育布局，可以打通線上線下。
多維度布局游戲產(chǎn)業(yè)，保障業(yè)績快速增長。公司通過收購神奇時代切入手游行業(yè)，通過投資北京初見開拓游戲發(fā)行業(yè)務，通過投資銀河數(shù)娛、KEYROUTE 布局原創(chuàng)IP，通過并購游愛網(wǎng)絡增強研發(fā)實力、擴充游戲品類，通過不斷的運作與整合，協(xié)同性效應有望顯現(xiàn)。同時，神奇時代2016 年承諾業(yè)績1.66 億元，游愛網(wǎng)絡2016 年承諾業(yè)績1.2 億元，在一定程度上保證了公司業(yè)績的快速增長。
神奇時代是國內較早一批打造精品手游的公司，擁有較強的研發(fā)能力及優(yōu)秀的人才和團隊。其中《忘仙》和《臥虎藏龍》2015 年收入分別為1.17 億元和1.09 億元，占2015 年天舟文化營業(yè)收入的21.54%和20.14%。
游愛網(wǎng)絡在SLG 類型、卡牌類型移動網(wǎng)絡游戲領域中具有較強的研發(fā)和運營能力，其中《風云天下OL》最高月充值流水超過3000 萬元；《武林萌主》、《蜂鳥五虎將》最高月充值流水也超過1000 萬元。
公司游戲儲備豐富，正在運營的移動網(wǎng)絡游戲達17 款，在研游戲共計17 款。
優(yōu)化傳統(tǒng)教育出版業(yè)務，拓展在線教育。公司不斷完善教育布局，打通線上線下，充分發(fā)揮5000 萬學生的資源優(yōu)勢。
公司在2015 年12 月，參股決勝網(wǎng)，是國內唯一基于O2O 的泛教育產(chǎn)品導購平臺，擁有20 多萬入駐商家，1000 萬以上的注冊用戶，董事會成員包括俞敏洪、汪潮涌等人。2016 年3 月，決勝網(wǎng)正式掛牌新三板。
公司在2016 年4 月完成對人民今典51%的控股，合計投資金額為2.048 億元。華育今典承諾2016-2018年凈利潤為0.89 億元、0.99 億元及1.09 億元。公司可以與華育今典、人民東方展開合作，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢。
第一期員工持股完成，活力有望進一步釋放。第一期員工持股計劃已于2016 年5 月順利完成，通過資產(chǎn)管理計劃在二級市場累計買入天舟文化公司股票5,536,001 股，占公司總股本1.31%，除權后成交均價對應為14.71 元/股，低于目前股票現(xiàn)價。此次員工持股彰顯公司對于自身未來發(fā)展的看好，員工活力有望進一步釋放。
盈利預測及投資建議：我們預測天舟文化2016-2018 年預計實現(xiàn)收入分別為8.66 億元、13.39 億元、15.04億元，同比增長59.0%、54.7%、12.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67 億元、4.28 億元、4.9 億元，同比增長51.39%、60.59%、14.37%；其中游戲業(yè)務2016-2018 年對應收入分別為3.60 億元、6.86 億元、8.01 億元，凈利潤分別為2.02 億元、3.39 億元、3.96 億元。公司2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.48 元、0.77 元、0.88元，根據(jù)當前股價對應PE 分別為30.15 倍、18.79 倍、16.44 倍。我們選取A 股市場涉足公司傳統(tǒng)主業(yè)以及游戲相關公司進行估值比較，考慮到游戲市場增速放緩，公司并購標的整合存在不確定性，分別按13 倍與29 倍予以傳統(tǒng)業(yè)務和游戲業(yè)務進行估值，保守估計公司合理市值為109.96 億，對應目標價17.5 元。首次覆蓋，予以增持評級。
風險提示：1）游戲流水不達預期；2）公司轉型發(fā)展不達預期；3）市場競爭加??；4）市場整體風險偏好下行。
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