>> 國信證券-寶萊特(300246)深耕血透，“剩”者為王-160808
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧周宇，江維娜 |
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此報告為加密報告 |
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不少企業(yè)曾經(jīng)試圖想進入血透行業(yè)，大部分都是淺嘗輒止，目前國內(nèi)僅有寶萊特等極少企業(yè)在血透產(chǎn)業(yè)里深耕下來。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局獲得協(xié)同效應(yīng)，資源快速向公司集中
寶萊特堅持“血透設(shè)備+透析耗材+渠道+醫(yī)療服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。1、生產(chǎn)和供應(yīng)鏈效率提升，凈利率提升。（粉液生產(chǎn)企業(yè)都是區(qū)域性的小企業(yè)，獲取客戶的能力有瓶頸。全產(chǎn)業(yè)鏈整合之后，公司實力更強，每個地區(qū)的市場將會開發(fā)更深入，使得單個透析粉液廠的生產(chǎn)效率提升。2、銷售渠道協(xié)同性提升。（單個代理商資金實力有瓶頸無法開拓更多的客戶，同時代理商受制于上下游兩頭壓制利潤空間并不大，寶萊特與代理商合作一起開拓下游客戶，一方面使得渠道實力不斷提升，另一方面通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局提升行業(yè)效率，反過來再讓利給渠道，使得代理商的利潤空間提升）。這種協(xié)同性將使得公司獲得超過行業(yè)的平均利潤率，也大大提升了全國擴張的能力。
厚積薄發(fā)，未來進入高速增長通道
透析粉液全國布局正在形成（東北華北華東華中華南），內(nèi)生+外延獲得50%復(fù)合增速。渠道代理業(yè)務(wù)擴張迅速（原因在于渠道商與全產(chǎn)業(yè)鏈布局的寶萊特合作會有明顯好處），上海、貴州、深圳渠道并入以及更多潛在代理商合作的背景下將獲得30%-50%的復(fù)合增速。透析器上市帶來增量收入。新品透析機上市、透析器研發(fā)、腎病醫(yī)院復(fù)制將推動公司向行業(yè)價值鏈的頂端邁進。
風(fēng)險提示
公司全國性布局低于預(yù)期。
行業(yè)空間巨大，公司持續(xù)深耕、高增長確立、維持“增持”評級
預(yù)計2016-2018年凈利潤6400萬/1億/1.4億，同比+166%/+57%/+40%，EPS0.44元/0.68元/0.96元，PE89倍/56倍/40倍。血透行業(yè)空間巨大，公司持續(xù)深耕，資源快速向公司集中，高增長確定。員工持股計劃成本價35.73元，現(xiàn)價38.64元，具備安全邊際。維持“增持”評級。
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