>> 中信證券-科大訊飛（002230）2016年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：研發(fā)市場(chǎng)投入持續(xù)，外延打造新增長(zhǎng)點(diǎn)-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陽(yáng)嘉嘉 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)40.70%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.6%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。
主要原因是上半年AI、教育等新業(yè)務(wù)市場(chǎng)仍處于開(kāi)拓期，市場(chǎng)拓展成本費(fèi)用增加與前期鋪市場(chǎng)階段毛利不高使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有限，且原有語(yǔ)音支撐軟件、電信增值等產(chǎn)品毛利率也有所下滑。公司2015 年開(kāi)始在訊飛超腦項(xiàng)目、教育等業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷投入，推出了AIUI、智學(xué)網(wǎng)等核心產(chǎn)品，研發(fā)投入、成本及市場(chǎng)費(fèi)用增幅較大，我們認(rèn)為，公司正處于認(rèn)知智能、教育等回報(bào)周期較長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓期，預(yù)期近兩年公司相關(guān)高投入仍將持續(xù)。
收購(gòu)樂(lè)之行補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)品線打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，教育“金字塔戰(zhàn)略”進(jìn)一步完善。公司作價(jià)4.95 億收購(gòu)的教育信息化標(biāo)的樂(lè)之行已獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，我們認(rèn)為，本次收購(gòu)將有望從以下三個(gè)方面利好訊飛：
（1）進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)公司產(chǎn)品線，完善教育金字塔布局。訊飛教育業(yè)務(wù)此前在三通兩平臺(tái)等教育基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域積累豐富，去年推出智學(xué)網(wǎng)、E 聽(tīng)說(shuō)等應(yīng)用產(chǎn)品；收購(gòu)樂(lè)之行有望補(bǔ)強(qiáng)全公司在數(shù)字校園這一應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)力，逐步打造涵蓋“省平臺(tái)－地市平臺(tái)－區(qū)縣平臺(tái)－數(shù)字校園－智慧課堂－細(xì)分學(xué)科”的完整教育解決方案，完善教、學(xué)、考、評(píng)、管的金字塔戰(zhàn)略布局。
（2）增強(qiáng)盈利能力，打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。收購(gòu)樂(lè)之行后，公司有望獲得業(yè)績(jī)?cè)龊瘢瑯?lè)之行承諾2016-18 年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于4200 萬(wàn)/4900 萬(wàn)/5650萬(wàn)元；此外，公司還有望基于公司資源與樂(lè)之行現(xiàn)有智慧課堂業(yè)務(wù)，打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，包括樂(lè)之云、區(qū)域教育云等等，進(jìn)一步拓寬公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
（3）整合各自優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)協(xié)同發(fā)展。公司與樂(lè)之行除了在上述產(chǎn)品方面形成相互補(bǔ)強(qiáng)外，樂(lè)之行在北京區(qū)域所積累的客戶資源與品牌積累，將有助于訊飛在原有優(yōu)勢(shì)區(qū)域之外的市場(chǎng)開(kāi)拓，同時(shí)訊飛也能將樂(lè)之行的優(yōu)秀產(chǎn)品通過(guò)現(xiàn)有客戶渠道積累推向全國(guó)其他區(qū)域，顯著的協(xié)同效應(yīng)將促進(jìn)公司發(fā)展。
AI 龍頭地位不斷鞏固，技術(shù)平臺(tái)化與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用深入化并重。公司在語(yǔ)音等感知智能領(lǐng)域有著多年技術(shù)與數(shù)據(jù)積累，并在超腦等認(rèn)知智能研發(fā)項(xiàng)目上不斷投入，將自有核心AI 技術(shù)以平臺(tái)方式開(kāi)放輸出，加速布局人工智能生態(tài)圈，未來(lái)隨著用戶語(yǔ)音習(xí)慣的培育和養(yǎng)成，預(yù)計(jì)將會(huì)有越來(lái)越多的應(yīng)用采用訊飛人工智能開(kāi)放平臺(tái)與應(yīng)用交互，進(jìn)而奠定訊飛無(wú)可撼動(dòng)的平臺(tái)地位。同時(shí)公司不斷在教育等產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域深入探索，逐步打造教育金字塔等產(chǎn)品體系，通過(guò)to C 業(yè)務(wù)掌握語(yǔ)音等流量入口并進(jìn)一步拓寬成長(zhǎng)空間。技術(shù)實(shí)力與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用程度使得公司成為當(dāng)之無(wú)愧的國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域核心龍頭公司。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期，在線教育競(jìng)爭(zhēng)加劇，訊飛超腦進(jìn)展緩慢。
維持“買入”評(píng)級(jí)。我們持續(xù)看好公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與資源卡位在教育、AI 等領(lǐng)域所積累護(hù)城河帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值。通過(guò)擬收購(gòu)樂(lè)之行，有望打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，補(bǔ)強(qiáng)公司教育解決方案產(chǎn)品線，完善教育金字塔布局。內(nèi)生外延結(jié)合將進(jìn)一步鞏固公司人工智能領(lǐng)域平臺(tái)級(jí)龍頭公司的核心地位。我們維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)為0.40/0.56/0.66 元（考慮外延與增發(fā)則2016-18 備考EPS 預(yù)測(cè)為0.43/0.58/0.69 元），維持36 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2016-18 年P(guān)E為90x/65x/55x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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