>> 申萬宏源-中金環(huán)境(300145)并表致業(yè)績高增長，環(huán)境醫(yī)院模式逐步成型-160810
| 上傳日期： |
2016/8/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安，谷風 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2016 年H1 實現(xiàn)營收10.39 億元，同比增長42.96%，歸母凈利潤1.53 億元，同比增長85.79%， EPS 為0.23 元/股,符合預期。業(yè)績增長原因為新增納入合并報表范圍的子公司金山環(huán)保及中咨華宇盈利情況均達到預期，上述兩家子公司納入合并報表范圍的環(huán)保業(yè)務收入為2.65 億元，占公司營業(yè)收入總額的25.72%，驅(qū)動公司業(yè)務收入增長。注意到上半年公司財務費用1487.09 萬元,同比增長505.92%，主要系公司增加銀行貸款利息增加所致。公司2016 下半年由于增加并表中咨華宇剩余70%股權(quán)，故業(yè)績有望繼續(xù)維持高增長。
金山環(huán)保在手訂單充足，積極開拓污泥處理業(yè)務。金山環(huán)保立足污廢水市場，與中金環(huán)境協(xié)同性顯著；同時自創(chuàng)的太陽能低溫復合膜處理污泥技術(shù)，隨著污泥處置市場迎來快速增長期，預計公司將憑借自創(chuàng)技術(shù)實現(xiàn)業(yè)績的高速增長。金山環(huán)保目前在手訂單充足，上半年度BOT特許經(jīng)營類實現(xiàn)營業(yè)收入1.11 億元。在5 月無錫污泥訂單（總投資額4.37 億元））落地不久后，金山環(huán)保又于今年7 月拿下3.25 億元的藍藻無害化、資源化系統(tǒng)工程項目。預計2016-2017 年凈利潤分別為1.86 億和2.44 億元。
中咨華宇收益政策紅利，業(yè)績有望超預期增長。公司已于 4 月完成對中咨華宇100%股權(quán)的收購，中咨華宇承諾16-18 年凈利潤不低于8500 萬元、1.105 億元和1.326 億元。2016年1-6 月，中咨華宇實現(xiàn)營業(yè)收入1.77 億元，凈利潤5,323.88 萬元，隨著紅頂中介脫鉤以及新環(huán)評法的發(fā)布，中咨華宇作為民營環(huán)評企業(yè)的龍頭，必將在環(huán)評整改過程中重點受益。
“環(huán)境醫(yī)院”模式逐步成型，兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。維持公司2016-2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為31.19 億、42.18 億和53.93 億，歸母凈利潤分別為5.08 億、6.97 億和9.50 億，考慮轉(zhuǎn)增后股本增加對應EPS 分別為0.76 元、1.05 元和1.43元，股價對應PE 為34 倍，低于水處理細分行業(yè)平均的50 倍PE 32%。我們認為公司依托核心環(huán)保設備制造能力逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)境治理綜合服務商的邏輯正在一步步兌現(xiàn)，PPP 訂單未來潛力巨大；公司兼具業(yè)績成長彈性和低估值優(yōu)勢，維持“買入”評級。
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