>> 華創(chuàng)證券-智慧能源（600869）擴產(chǎn)高端三元鋰電生產(chǎn)線，打造國內(nèi)圓柱電芯標桿-160812
| 上傳日期： |
2016/8/12 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
歐子辰，王俊杰 |
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公司將分兩年，建設完成6條全進口動力電芯生產(chǎn)線、3條pack生產(chǎn)線，4條進口鋼殼和20條進口蓋帽生產(chǎn)線等配套設備。
主要觀點
1. 擴產(chǎn)高端三元鋰電生產(chǎn)線，打造國內(nèi)圓柱電芯標桿
公司分兩期擴建3Gwh三元圓柱鋰電生產(chǎn)線，基建+設備投資超過25億元，平均1Gwh投資8.3億元。通常投資1Gwh18650電芯生產(chǎn)線需要3-4億元，公司生產(chǎn)線造價較高有兩方面原因。第一，全部選用國外先進設備，設備自動化程度高。第二，公司配套建設蓋帽、鋼殼及pack生產(chǎn)線，打造從“結構五金件—電芯—系統(tǒng)（pack）”的一體化生產(chǎn)供應鏈。公司新產(chǎn)線完成后，生產(chǎn)效率、管控能力以及電芯的一致性都將得到極大提升。一體化產(chǎn)業(yè)鏈也將給公司帶來更高的毛利率。
公司目前產(chǎn)能已經(jīng)達到1.7GWh，18650電芯產(chǎn)能國內(nèi)第一。此次擴產(chǎn)一方面將進一步鞏固公司的產(chǎn)能優(yōu)勢；另一方面，公司新產(chǎn)能定位高端，將進入一線整車供應鏈。
2.三元鋰電空間廣闊
三元正極材料的能量密度可達250wh/kg以上，遠超磷酸鐵鋰，在pack（電池結構、bms）技術升級情況下，被詬病的三元安全問題將逐步得到改善，三元在乘用車和物流車領域已經(jīng)取代磷酸鐵鋰。
從行業(yè)格局來看，三元鋰電池可以分為以方形為代表的非標電芯路線，和以18650為代表的標準電芯路線。方形電芯是專為動力電池設計，這類生產(chǎn)企業(yè)在材料、工藝、pack等方面都需要有很強的獨立研發(fā)能力。而標準化的圓柱電芯的已有20多年的發(fā)展歷史，工藝成熟，其標準緊跟松下、tesla。因此我們可以看到，非標電芯路線廠商僅有CATL、國軒等幾家研發(fā)實力較強的企業(yè)，標準電芯路線廠家眾多，例如力神、福斯特、天鵬、比克等等，但電芯品質差距也較大。
隨著補貼和Ekg等指標掛鉤，將加速電芯向高能量密度升級，倒逼電芯廠商的生產(chǎn)管理和工藝提升，品質低劣的產(chǎn)能將逐步被淘汰。從需求來看，假設未來三年國內(nèi)新能源汽車保持40%左右的復合增速，三元鋰電池需求將勢必爆發(fā)。
3、公司備貨積極，年底沖量彈性最大
目前市場對新能源汽車的關注重心放在政策上。我們認為8月底9月初出臺概率較大。如果政策繼續(xù)拖延到10月份，產(chǎn)業(yè)資金鏈將十分緊張，許多前期墊資銷售的整車廠壓力會比較大。同時我們也注意到目前電池+pack的凈利率較高，產(chǎn)業(yè)已經(jīng)為補貼下滑預留足夠空間。
因此年底放量是大概率事件。
受政策影響，上半年純電動物流車的生產(chǎn)銷售幾乎停滯，18650電芯企業(yè)受影響較大。但公司備貨充足，電池存貨可以供1萬輛物流車和乘用車，為年底沖量做好準備。
4.投資建議：
控股股東遠東集團通過員工持股綁定員工和公司利益，因此盡管上半年新能源汽車銷量不佳，公司備貨意愿和擴產(chǎn)動力依然強勁，我們看好公司未來在三元圓柱電池領域的野蠻生長?？紤]增發(fā)攤薄股本，我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.28元、0.36元、0.44元，對應PE分別為35X、28X、22X。
5.風險提示：
新能源汽車相關政策大幅低于市場預期。
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