>> 國海證券-東方能源（000958）雙重受益于國企改革、電改-160816
| 上傳日期： |
2016/8/16 |
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來源： |
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作者： |
譚倩 |
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交易雙方協(xié)商確定標(biāo)的資產(chǎn)交易作價為9.18 億元。發(fā)行價為19.19 元/股，相關(guān)資產(chǎn)已過戶完成，相關(guān)股份已登記上市。
投資要點：
以熱定電，機組負(fù)荷穩(wěn)定，新能源為主要增量。公司為石家莊主要的供熱公司，主要機組為良村熱電600MW，受益于以熱定電，機組利用小時網(wǎng)內(nèi)第一，未來將維持穩(wěn)定。同時擁有并網(wǎng)光伏電站70MW，同時擁有平定50MW 光伏，山西和順200MW 風(fēng)電、山西靈丘40MW 風(fēng)電等在建或即將開建機組有望在1-2 年內(nèi)投產(chǎn)。未來新能源是公司主要的利潤增量。
大股東資產(chǎn)注入承諾期限將至，河北分公司新能源資產(chǎn)與公司裝機規(guī)模相當(dāng)。公司大股東為國電投，與國電投河北分公司“兩塊牌子，一套人馬”。2013 年大股東曾作出承諾，三年內(nèi)，逐步注入河北區(qū)域具備條件的熱電相關(guān)資產(chǎn)及其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。大股東承諾即將于2017 年1 月15 日到期。目前河北分公司上市公司以外的運行機組主要是光伏和風(fēng)電機組，截至2015 年底，風(fēng)電15 萬千瓦，光伏41 萬千瓦，我們預(yù)計到2016 年底，河北分公司新能源裝機將超過80 萬千瓦。按照之前公司注入良村熱電和光伏項目的5 倍左右的PE 估值水平，若河北分公司資產(chǎn)如約注入，資產(chǎn)估值提升空間較大。
公司憑發(fā)電國企背景和供熱客戶優(yōu)勢將在河北售電放開時優(yōu)勢顯著。河北深化電力體制方案已經(jīng)下發(fā)，公司所在的河北南網(wǎng)2016 年直接交易規(guī)模將達100 億千瓦時。公司已順勢全資成立亮能售電公司。根據(jù)廣東交易經(jīng)驗，交易初期可獲得較多電量的為國有發(fā)電公司成立的售電公司。公司的大股東背景將在獲取電量上具有優(yōu)勢，同時，公司在石家莊的工業(yè)供熱客戶也是未來公司潛在的售電客戶。目前公司承擔(dān)省內(nèi)工業(yè)客戶的70%的供熱，這些用戶的用電量規(guī)模百億以上。
盈利預(yù)測和投資評級：不考慮可能的資產(chǎn)注入和售電貢獻，預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別是0.64 元， 0.75 元， 0.87 元。對應(yīng)PE 分別是27 倍，23 倍和20 倍。我們看好公司在國企改革和電改中的雙重表現(xiàn)，同時，2015 年定增收購良村熱電和供熱公司股權(quán)價格19.19 元/股，目前處于倒掛階段，提供安全邊際，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)險大盤系統(tǒng)性風(fēng)險；國企改革存在不確定性；電改存在不確定性。
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