>> 國信證券-三星醫(yī)療（601567）：明州康復(fù)醫(yī)院獲省醫(yī)保資質(zhì)，加速注入預(yù)期-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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買入 |
作者： |
江維娜 |
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明州康復(fù)醫(yī)院坐擁以浙江省康復(fù)主委林建強(qiáng)院長為首資深康復(fù)專家團(tuán)隊(duì)，配備了浙江省內(nèi)甚至華東地區(qū)最先進(jìn)的康復(fù)醫(yī)療設(shè)備，同時地理位臵優(yōu)越交通便捷，方圓1 公里內(nèi)分布有浙江省腫瘤醫(yī)院、杭州中衛(wèi)中醫(yī)腫瘤醫(yī)院、杭鋼醫(yī)院、半山人民醫(yī)院、杭州慈養(yǎng)老年醫(yī)院等醫(yī)院，病源定向轉(zhuǎn)院便利，占盡地利人和。而在獲批杭州市醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)后進(jìn)一步獲批浙江省醫(yī)保定點(diǎn)資質(zhì)后，明州康復(fù)醫(yī)院再獲天時助力，有望進(jìn)一步加速實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，加速注入上市公司體內(nèi)的預(yù)期。明州康復(fù)醫(yī)院擁有床位460余張，投資額1 億多元，折合單床投資額在30-40 萬，若以湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院2-3年的盈虧平衡周期為參考，加上近期人社部新增20 項(xiàng)醫(yī)療康復(fù)項(xiàng)目納入醫(yī)保支付，我們認(rèn)為明州康復(fù)醫(yī)院預(yù)期可在2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，在3-4年進(jìn)入成熟期后，其穩(wěn)定運(yùn)營的凈利率有望達(dá)到15%的水平，預(yù)期19 年可貢獻(xiàn)至少2000 萬元凈利潤。公司產(chǎn)業(yè)基金孵化的醫(yī)院項(xiàng)目仍有常州維思達(dá)眼科醫(yī)院、北京奧克斯口腔醫(yī)院、浙醫(yī)二院國際院區(qū)和湖州一院國際院區(qū)有待注入，根據(jù)公司醫(yī)療戰(zhàn)略規(guī)劃，仍存外延并購預(yù)期。作為戰(zhàn)略遠(yuǎn)大且瞄準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源進(jìn)行快速整合的新興醫(yī)療集團(tuán)，我們認(rèn)為三星醫(yī)療仍具有明顯投資價值，維持16-18 年EPS 0.64/0.83/1.03 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)現(xiàn)價PE 為26x/20x/16x，維持買入評級。
風(fēng)險：新院建設(shè)和盈利能力不達(dá)預(yù)期。
評論：
浙江明州康復(fù)醫(yī)院獲省醫(yī)保定點(diǎn)是三星醫(yī)療在醫(yī)療業(yè)務(wù)深厚實(shí)力的體現(xiàn)
浙江明州康復(fù)醫(yī)院目前為二級康復(fù)?？漆t(yī)院，但運(yùn)營規(guī)劃上是按照三級康復(fù)專科醫(yī)院設(shè)臵，設(shè)床位460 余張，主要開展以重癥康復(fù)為主的康復(fù)治療項(xiàng)目。明州康復(fù)醫(yī)院由中華醫(yī)學(xué)會康復(fù)分會委員、浙江省康復(fù)主委林建強(qiáng)院長領(lǐng)導(dǎo)的資深康復(fù)專家團(tuán)隊(duì)坐鎮(zhèn)，配備浙江省內(nèi)最先進(jìn)的康復(fù)治療設(shè)備，同時坐落于杭州市下城區(qū)，交通便捷且方圓一公里內(nèi)分布有浙江省腫瘤醫(yī)院、杭州中衛(wèi)中醫(yī)腫瘤醫(yī)院、杭鋼醫(yī)院、半山人民醫(yī)院、杭州慈養(yǎng)老年醫(yī)院等醫(yī)院，病源定向轉(zhuǎn)院便利。我們認(rèn)為本次繼獲得市醫(yī)保資質(zhì)后又快速獲批省醫(yī)保資質(zhì)，一方面是體現(xiàn)國家對康復(fù)醫(yī)療的大力支持正在逐步落地，另一方面也是體現(xiàn)了醫(yī)保機(jī)構(gòu)對明州康復(fù)醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)實(shí)力的充分認(rèn)可，在此林建強(qiáng)院長深耕浙江省康復(fù)醫(yī)療界25 余年的資源優(yōu)勢是明顯的推動力，這也是三星醫(yī)療推崇的“三名模式”能夠快速做強(qiáng)的底氣。
浙江明州康復(fù)醫(yī)院獲省醫(yī)保定點(diǎn)有望加速盈虧平衡時點(diǎn)的到來，最快預(yù)期明年即可盈利注入上市公司體系內(nèi)浙江明州康復(fù)醫(yī)院投資額1 億余元，設(shè)臵床位460 余張，折合單床投資30-40 萬元?？祻?fù)醫(yī)院由于存在幫助公立綜合醫(yī)院提升病床周轉(zhuǎn)率并幫助醫(yī)保解決住院費(fèi)用的現(xiàn)實(shí)考慮，無論是醫(yī)保還是公立綜合醫(yī)院均有對接康復(fù)醫(yī)院的動力，但參差不齊的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)水平成為了醫(yī)保和公立綜合醫(yī)院信任民營康復(fù)醫(yī)院的最大阻礙。明州康復(fù)醫(yī)院擁有由林建強(qiáng)院長領(lǐng)銜的專家團(tuán)隊(duì)，同時配備了浙江省地區(qū)最好的康復(fù)治療設(shè)備，因此在轉(zhuǎn)院承接重癥患者的病源上已經(jīng)占據(jù)了明顯的優(yōu)勢。而省醫(yī)保資質(zhì)的獲得讓明州康復(fù)醫(yī)院補(bǔ)齊了支付端相比公立醫(yī)院的劣勢，我們認(rèn)為明州康復(fù)醫(yī)院在杭州市、甚至浙江省內(nèi)的康復(fù)醫(yī)療界已經(jīng)擁有了明顯的競爭優(yōu)勢?？紤]到年初又新增20 項(xiàng)康復(fù)治療項(xiàng)目納入醫(yī)保，我們認(rèn)為明州康復(fù)醫(yī)院的盈虧平衡周期將進(jìn)一步縮短。以420 張床的湖南湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院為例，由于專家優(yōu)勢明顯，并直接承接博雅醫(yī)院重癥病患的康復(fù)需求，2012 年下半年開始正式運(yùn)營的湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院在2014 年收入已達(dá)1億元，達(dá)成盈虧平衡，整體盈虧平衡周期約2-2.5 年。而明州康復(fù)醫(yī)院占據(jù)更有利的康復(fù)醫(yī)療資源，同時也擁有更具支付能力的患者資源，我們認(rèn)為兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡將是大概率事件，預(yù)期最快明年產(chǎn)生盈利后即可啟動注入到上市公司體內(nèi)，成為首家通過產(chǎn)業(yè)基金孵化注入到三星醫(yī)療體內(nèi)的醫(yī)院。若按湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院第4年預(yù)期營收1.5億，承諾凈利潤1600 萬元對照，預(yù)期明州康復(fù)醫(yī)院在2019 年可達(dá)1.8 億營收，凈利潤2000 萬元。
奧克斯開云醫(yī)療投資基金旗下仍有眼科、口腔等新投建醫(yī)院資產(chǎn)，均將在產(chǎn)生盈利后陸續(xù)注入上市公司體內(nèi)公司參股設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購基金旗下除了浙江明州康復(fù)醫(yī)院外，還有常州維思達(dá)眼科醫(yī)院、北京奧克斯口腔醫(yī)院、浙醫(yī)二院國際院區(qū)和湖州一院國際院區(qū)，其中前兩者已開始運(yùn)營，后兩者仍在建設(shè)當(dāng)中。以上資產(chǎn)均將在產(chǎn)生盈利后陸續(xù)注入上市公司體內(nèi)。同時，按公司醫(yī)聯(lián)體多區(qū)域擴(kuò)張道路推進(jìn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)期未來仍有外延并購醫(yī)療資產(chǎn)預(yù)期。
醫(yī)療戰(zhàn)略遠(yuǎn)大，緊抓優(yōu)質(zhì)資源快速整合，維持買入評級
三星醫(yī)療是醫(yī)療戰(zhàn)略遠(yuǎn)大并擁有充足實(shí)力整合優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的新興醫(yī)療集
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