>> 中泰證券-福能股份(600483)公司點(diǎn)評(píng)：熱電風(fēng)電雙輪驅(qū)動(dòng)，配售電業(yè)務(wù)加速布局-160818
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
大小： |
258KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
沈成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司半年報(bào)業(yè)績(jī)符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。
熱電業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，風(fēng)電場(chǎng)盈利水平較高：就電力板塊整體而言，公司新增運(yùn)營(yíng)發(fā)電裝機(jī)容量48MW（均為風(fēng)電場(chǎng)），運(yùn)營(yíng)總發(fā)電裝機(jī)容量3318.5MW，上網(wǎng)電量44.52 億kWh，供熱量229.89 萬(wàn)噸；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.17 億元，同比減少7.06%，毛利率同比提升2.84 個(gè)百分點(diǎn)至31.07%。1）鴻山熱電2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.54 億元，貢獻(xiàn)2.91 億元的凈利潤(rùn)，同比2015 年上半年2.37 億元的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23.00%；雖面臨上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)影響，但得益于機(jī)組檢修時(shí)間同比減少，發(fā)電量及供熱量同比上升，以及燃煤采購(gòu)單價(jià)同比下降，綜合盈利水平有所上升。2）福能新能源2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25 億元，貢獻(xiàn)1.34 億元的凈利潤(rùn)，同比2015 年上半年1.17 億元的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14.26%，凈利率高達(dá)41.17%，很好的克服了福建二季度來(lái)風(fēng)較差的困難；隨著新建風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)（莆田大蚶山48MW 風(fēng)電場(chǎng)于2016 年4 月建成投產(chǎn)），福能新能源業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。3）晉江氣電2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.60 億元，虧損1382 萬(wàn)元；主要因?yàn)槭苌鐣?huì)用電需求不足、水電超發(fā)及電量替代補(bǔ)償政策調(diào)整等因素影響，自發(fā)電量及替代電量同比下降。紡織板塊方面，南紡公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.41 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)652 萬(wàn)元，同比有所下滑。
財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所降低，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康：2016 年上半年，公司期間費(fèi)用率同比降低0.69 個(gè)百分點(diǎn)至7.73%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率降低0.02 個(gè)百分點(diǎn)至0.53%，管理費(fèi)用率提升0.52 個(gè)百分點(diǎn)至2.33%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅降低1.18 個(gè)百分點(diǎn)至4.88%。公司2016 年半年度末資產(chǎn)負(fù)債率為42.94%，低于電力行業(yè)平均水平。公司2016 年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入8.77 億元，同比去年上半年的凈流入8.82 億元基本穩(wěn)定。
接連成立配售電公司，掘金福建電改市場(chǎng)：2015 年，公司已與長(zhǎng)江電力在福州市合資設(shè)立福建省配電售電公司，開(kāi)展相關(guān)電力供應(yīng)及配售電業(yè)務(wù)。2016 年7 月，公司與閩東電力簽署合作框架協(xié)議，雙方將合資成立寧德市配售電公司，在寧德開(kāi)展配售電業(yè)務(wù)。2016 年8 月，公司與南平實(shí)業(yè)簽訂合資協(xié)議書(shū)，共同投資設(shè)立南平市配電售電公司，在南平開(kāi)展配售電業(yè)務(wù)。根據(jù)此前福建能監(jiān)管的工作計(jì)劃，福建將推進(jìn)電力市場(chǎng)建設(shè)；作為省屬發(fā)電龍頭企業(yè)，公司在福建省內(nèi)各地接連成立配售電公司，有望率先分享福建電改的紅利，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
電力資產(chǎn)注入已做承諾，福能集團(tuán)資產(chǎn)證券化率不斷提升：公司在2014 年借殼上市時(shí)，福能集團(tuán)已將大部分電力資產(chǎn)（鴻山熱電、福能新能源、晉江氣電）注入上市公司，并承諾將剩余電力資產(chǎn)（熱電火電并網(wǎng)儲(chǔ)備權(quán)益裝機(jī)4077.27MW、寧德核電權(quán)益裝機(jī)435.6MW）注入上市公司，未來(lái)有望為上市公司增厚10 億元以上的收益；根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)慣例，我們認(rèn)為注入資產(chǎn)存在較大的增值空間。福能集團(tuán)綜合實(shí)力雄厚，已多年上榜中國(guó)企業(yè)500 強(qiáng)，形成了以煤炭、電力、港口物流、建材、建工房地產(chǎn)、金融為主業(yè)，涉及商貿(mào)、紡織、化纖、酒店、科研、設(shè)計(jì)、醫(yī)院、制藥等行業(yè)，擁有包括福能股份、福建水泥等上市公司在內(nèi)的全資或控股企業(yè)近40 家。福能集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化率約40%，且明確提出“積極推動(dòng)福能集團(tuán)整體上市”，顯示出福建省國(guó)資委與福能集團(tuán)繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率的雄心。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.74 元、0.87 元和0.99 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為7.2%、17.8%、14.1%，對(duì)應(yīng)PE 分別為16.2 倍、13.8 倍和12.1 倍；預(yù)計(jì)2016-2018 年公司將迎來(lái)新項(xiàng)目投產(chǎn)與集團(tuán)資產(chǎn)注入高峰，考慮到公司的成長(zhǎng)性，兼有國(guó)企改革、福建板塊與臺(tái)灣概念、一帶一路、海上風(fēng)電、核電、電改等多重主題，給予2016 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15 元，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期。
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